20220429-国信证券-春秋航空-601021.SH-2021年逆势盈利_1Q22疫情加剧业绩承压_9页_1mb

报告摘要

春秋航空于2021年及2022年一季度披露了其财务表现。2021年全年营业收入为108.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润为0.39亿元，实现扭亏。然而，2022年一季度归母净利润为-4.37亿元，显示疫情对业绩的持续影响。

业绩表现：2021年公司逆势盈利，展现出良好的经营韧性。2022年一季度受疫情影响，业绩承压，但整体优于行业水平。
营收波动：疫情演变是影响公司短期基本面的核心因素，导致运投、运量及收入波动较大。2021年全年运投增长9.6%，运量增长14%，客座率提高3.2个百分点，运价小幅上涨。2022年一季度运投下降0.1%，运量下降6.9%，客座率下降5.25个百分点。
成本控制：航油成本压力显著，2021年航油成本同比增长46.6%，2022年一季度航油成本同比增长42.5%。但非油成本控制良好，2021年单位ASK非油成本同比下降5.4%。
费用管理：除财务费用率因经租进表利息提高而上升外，其余费用水平基本稳定。
盈利预测：考虑到疫情持续影响，2022-2023年盈利预测下调至-0.4亿、28.8亿，引入2024年盈利预测，预计归母净利润为40.9亿。维持“买入”评级。
估值指标：2024年预计市盈率11.4，市净率2.5，EV/EBITDA 15.2，显示公司估值有较大提升空间。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	9,373	10,858	13,289	17,265	21,611
净利润(百万元)	-588	39	-38	2878	4088
每股收益(元)	-0.64	0.04	-0.04	3.14	4.46
ROE	-4.1%	0.3%	-0.3%	18.3%	22.0%
市盈率(PE)	-79.5	1195.5	-1245.2	16.2	11.4
市净率(PB)	3.30	3.40	3.41	2.97	2.52
EV/EBITDA	-1131.0	372.2	1038.9	22.6	15.2

证券分析师：姜明、曾凡喆
联系方式：
- 姜明：021-60933128, jiangming2@guosen.com.cn, S0980521010004
- 曾凡喆：010-88005378, zengfanzhe@guosen.com.cn, S0980521030003

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	56%	64%	68%	68%	65%
息率	1.4%	1.0%	0.0%	1.8%	2.6%
P/E	-79.5	1195.5	-1245.2	16.2	11.4
P/B	3.30	3.40	3.41	2.97	2.52
EV/EBITDA	-1131.0	372.2	1038.9	22.6	15.2

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1234	-549	3972	5622	5588
投资活动现金流	-15	-3579	-6239	-6062	-6100
融资活动现金流	253	2197	2207	1040	1111
现金净变动	1473	-1931	-60	600	600