春秋航空研究报告总结
核心内容
本报告分析了春秋航空（601021）在2017年11月14日的市场表现及未来发展趋势，指出其在中韩航空市场恢复和出境游复苏背景下具有较大的增长潜力，并维持“买入”评级。
主要观点
- 市场关系改善：中国国家主席习近平与韩国总统文在寅会晤，标志着中韩双边关系开始回暖，有助于中韩航空市场恢复。
- 市场前景：中韩航空市场自2016年三季度萨德事件以来持续下滑，但随着关系改善，市场有望触底回升。春秋航空作为少数仍在运营韩国航线的中国航空公司，有望从中受益。
- 财务表现：春秋航空在2017年第三季度业绩显著增长，验证了此前的业绩拐点判断。预计2017-2018年每股收益分别为1.62元和2.11元，对应PE分别为25倍和19倍，显示出良好的投资价值。
- 战略调整：春秋航空通过调整国际航线策略，控制增速并优化国内始发地，提升了运营效率。同时，二三线城市需求增长为其价格策略调整提供了支持。
- 出境游复苏：在人民币升值和国内消费升级的背景下，出境游市场有望持续复苏，春秋航空凭借较低票价和较强的提价弹性，成为最佳受益者。
- 市场份额：春秋航空在中日、中韩、中泰航线的市场份额分别为6.5%、3.1%和9.9%，显示出其在国际航线中的竞争力。
关键信息
财务数据
- 2017年收盘价：39.66元
- 总股本：800.58百万股
- 流通股本：200.00百万股
- 总市值：31751.00百万元
- 流通市值：7932.00百万元
- 净资产：8383.27百万元
- 总资产：20522.73百万元
- 每股净资产：10.47元
财务预测
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
8429 |
10781 |
12884 |
15368 |
| 净利润（百万元） |
951 |
1293 |
1691 |
2311 |
| 毛利率 |
12.8% |
13.6% |
15.1% |
18.2% |
| 净利润率 |
11.3% |
12.0% |
13.1% |
15.0% |
| ROE |
13.0% |
15.1% |
16.7% |
18.9% |
| 每股收益（元） |
1.19 |
1.62 |
2.11 |
2.89 |
财务比率
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
4.2% |
27.9% |
19.5% |
19.3% |
| 营业利润增长率 |
-68.0% |
440.6% |
32.4% |
38.6% |
| 净利润增长率 |
-28.4% |
36.0% |
30.8% |
36.7% |
| 资产负债率 |
62.7% |
59.6% |
56.2% |
53.1% |
| 流动比率 |
1.29 |
1.99 |
2.29 |
2.73 |
| 速动比率 |
1.28 |
1.97 |
2.27 |
2.71 |
| 资产周转率 |
47.3% |
52.9% |
58.3% |
62.5% |
估值指标
| 项目 |
2017E |
2018E |
| PE |
24.6 |
18.8 |
| PB |
3.7 |
3.1 |
风险提示
投资建议
- 买入：预计春秋航空在2017-2018年将实现EPS增长，且PE估值合理，具有较强的提价弹性，是中国低成本航空的潜在领导者。
市场数据
- 韩国航线占比：目前占春秋航空整体ASK比重为2%，历史最高达4%，占收入比重为6%。
- 国际航线占比：目前为33%，且国际航线下沉至二三线城市，提升出境游弹性。
航空市场数据
中日航线
| 年份 |
行业周平均座位数 |
YOY |
春秋航空周平均座位数 |
YOY |
份额 |
| 2017 |
202478 |
0.7% |
13104 |
-19.6% |
6.5% |
| 2016 |
201027 |
8.5% |
16290 |
14.9% |
8.1% |
中韩航线
| 年份 |
行业周平均座位数 |
YOY |
春秋航空周平均座位数 |
YOY |
份额 |
| 2017 |
176362 |
-29.3% |
5420 |
-34.8% |
3.1% |
| 2016 |
249280 |
43.8% |
8306 |
33.1% |
3.3% |
中泰航线
| 年份 |
行业周平均座位数 |
YOY |
春秋航空周平均座位数 |
YOY |
份额 |
| 2017 |
178893 |
-2.7% |
17775 |
9.3% |
9.9% |
| 2016 |
183832 |
27.9% |
16270 |
53.2% |
8.9% |
航空市场分析
- 中韩航线：中国赴韩旅客人数在2016年7月为91.7万人，2017年7月下滑至28.1万人，跌幅达69.3%；航空运力方面，暑期最高峰周座位数从2016年的26.4万下降至2017年的18.1万。
- 济州岛航线：15家中韩航空公司取消往返济州岛的航班，仅剩春秋航空、东方航空、大韩航空和真航空等4家。
总结
春秋航空在中韩航空市场回暖和出境游复苏的背景下，展现出良好的增长潜力和市场弹性。其国际航线下沉至二三线城市，提升了市场覆盖率和收入弹性。公司财务表现强劲，EPS持续增长，PE估值合理，且资产负债率逐步下降，显示出较强的财务稳健性和增长前景。报告建议投资者继续持有春秋航空股票，维持“买入”评级。