20180228-财通证券-华宝股份-300741.SZ-冉冉升起的国内香精龙头_23页_2mb

华宝股份 (300741) 总结

核心内容概述

华宝股份是中国香精行业的领先企业，专注于香精的研发、生产和销售，同时经营少量食品配料业务。公司凭借烟草用香精产品在行业中脱颖而出，其烟草用香精占公司营收和毛利的大部分，2017年烟草用香精营收和毛利分别占公司总营收和总利润的84.5%和93.0%，毛利率高达86.2%。公司2017年总营收为22.0亿元，总毛利为17.2亿元，毛利率为78.44%。公司拟发行不超过6159万股，发行价为38.60元，发行市盈率为22.99，参考行业市盈率为26.40，预计2018年股价合理区间为50-60元。

主要观点

• 行业格局：全球香精香料行业高度垄断，CR4约50%，国际四巨头占据主导地位。随着市场向发展中国家转移，中国香精行业迎来发展机遇。
• 公司优势：公司专注于烟草用香精，毛利率高且稳定，拥有108项专利，其中发明专利95项，同时拥有62名调香师，其中39名为副高级以上资深调香师。公司研发投入占比接近国际巨头，为行业领先。
• 客户结构：公司前十名客户均为烟草行业，其中云南中烟为最大客户，2017年占公司收入的27.73%。公司深度绑定烟草客户，未来可享受稳定收益。
• 募投项目：公司计划通过募投项目扩产并延伸产业链，新增食品用香精及食品配料产能，预计达产后可分别实现税后利润1.9亿元和1.8亿元，同时设立技术研发项目以保持技术领先。

关键信息

发行信息

• 发行价：38.60元
• 发行市盈率：22.99
• 参考行业市盈率：26.40
• 发行新股数：5543万股
• 老股东转让数：0万股
• 发行后总股本：61588万股

财务指标（2017年）

• 销售毛利率：78.44%
• 销售净利率：53.08%
• ROE：20.48%
• 营业收入增幅：-15.96%
• 营业利润增幅：-0.71%
• 净利润增幅：-8.66%
• 资产负债率：8.09%
• 流动比率：9.19
• 速动比率：8.54
• 每股经营性净现金流量：1.99元

盈利预测与估值（2018-2020年）

• 营业收入增长率：4.6%、2.4%、27.8%
• 归母净利润增长率：7.5%、3.0%、10.5%
• 每股收益（EPS）：2.00元、2.06元、2.28元
• 市盈率（PE）：19.3倍、18.7倍、16.9倍
• 合理股价区间：50-60元（对应2018年25-30倍PE）

行业分析

香精行业概况

• 全球香精香料市场规模近250亿美元，年复合增速3.1%，市场高度集中。
• 香精应用广泛，涵盖食品、饮料、日化、烟草等行业，其用量小但效用大。
• 香精产业正从西欧、北美向亚洲等发展中国家转移，预计亚洲市场年均增速7.4%，远高于全球平均水平。

市场潜力

• 食品饮料行业年均增速18%，带动香精需求增长。
• 日化行业年均增速14%，消费潜力巨大。
• 烟草行业虽趋于饱和，但卷烟整体消费量仍保持稳定，烟草用香精需求亦相对稳定。

公司竞争优势

研发实力

• 公司拥有国家级技术中心、博士后工作站及多个地方技术中心。
• 研发费用占比接近国际巨头，2015-2017年分别为8.50%、8.57%和8.46%。
• 公司承担多项重大课题，获得多项荣誉和奖励，形成大量专利和香精配方。

客户渠道

• 公司主要客户为烟草行业，2015-2017年前十客户均为烟草企业，销售收入占比均在73.9%以上。
• 云南中烟为最大客户，占公司收入比例27.73%。

募投项目

华宝鹰潭食品用香精及食品配料生产基地项目

• 新增年产35000吨食品用香精及食品配料，预计达产后年营业收入14.2亿元，年税后利润1.9亿元。

华宝拉萨净土健康食品项目

• 新增年产3000吨健康营养食品，预计达产后年营业收入6亿元，年税后利润1.8亿元。

华宝孔雀食品用香精及食品技术研发项目

• 技术研发中心将提升公司产品定位和定价，带来经济效益。

风险提示

• 烟草行业景气不及预期：烟草行业销售增速放缓，可能影响公司业绩。
• 食品饮料行业波动风险：食品饮料行业受宏观经济和消费趋势影响较大，存在波动风险。