20210330-天风证券-华宝股份-300741.SZ-业绩受下游需求变化小幅降低_壁垒优势助力中长期稳健增长_3页_754kb

华宝股份（300741）2020年报及投资分析总结

核心内容概述

华宝股份在2020年面对全球疫情及下游市场需求变化，实现了营收和利润的小幅下滑，但凭借技术壁垒和行业优势，仍保持了较高的盈利能力。公司积极布局新型烟草市场，拓展客户群体，并维持较高的现金分红比例，展现其稳健的经营状况和对投资者的重视。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年营收：20.94亿元，同比减少4.16%。
• 2020年归母净利润：11.80亿元，同比减少4.45%。
• 利润总额：13.89亿元，同比减少3.89%。
• 现金分红率：83.5%，派现金额为9.85亿元，对应股息率为3.54%。

2. 业务结构

• 食用香精：核心业务，贡献营收19.11亿元，占比91.24%，同比下降3.46%。
• 食品配料：贡献营收0.70亿元，占比3.32%，同比下滑28.72%。
• 日用香精：贡献营收0.95亿元，占比4.52%，同比增长20.23%。

3. 盈利能力

• 销售毛利率：76.44%，仍处于较高水平。
• 销售净利率：57.30%，盈利能力行业领先。
• 近五年平均毛利率：约76.6%。
• 近五年平均净利率：约54.3%。

4. 新型烟草布局

• 公司已开始关注新型烟草市场，尤其在加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟领域。
• 雾化电子烟烟油产品已实现初步销售，客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。

5. 投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：42.1元。
• 盈利预测：
  • 2021E：营收22.15亿元，净利润12.47亿元。
  • 2022E：营收23.81亿元，净利润13.24亿元。
  • 2023E：营收25.67亿元，净利润14.06亿元。
• PE估值：20.57/19.36/18.24倍，显示估值逐步下降。
• PB估值：3.22/3.15/3.07倍，市净率持续下降。
• EV/EBITDA：15.19/13.95/13.04倍，估值进一步降低。

关键信息

财务数据亮点

• 现金净增加额：2020年为1.425亿元，2021E为98.18万元，2023E为-27.06万元。
• 资产负债率：维持在5.95%左右，负债水平较低。
• 流动比率与速动比率：分别为13.87和13.01，显示良好的短期偿债能力。
• ROE与ROIC：分别为15.28%和47.43%，2023E预计达到16.81%和52.45%，显示资产回报率稳步提升。

未来增长预期

• 公司在香精行业具备较强的技术壁垒和品牌影响力，有望受益于消费升级和新型烟草市场的增长。
• 食品配料业务虽有下滑，但公司仍在优化结构，提升整体效益。

风险提示

• 发展不及预期：市场需求变化可能影响公司业绩。
• 政策风险：行业监管政策可能对公司业务造成影响。
• 募投项目建设不及预期：可能影响公司未来增长潜力。

分析师信息

• 分析师：吴立、刘畅、蒋梦晗。
• 联系方式：wuli1@tfzq.com、liuc@tfzq.com、jiangmenghan@tfzq.com。

股价走势

• 附有股价走势图，显示2020年股价波动情况。

相关报告

1. 《华宝股份-半年报点评：受疫情影响上半年业绩略有下降，关注HNB落地机遇》（2020-08-23）
2. 《华宝股份-季报点评：受短期疫情影响政府补助延后，不改中长期业绩稳健增长趋势》（2020-04-29）
3. 《华宝股份-年报点评报告：业绩稳定增长，壁垒优势确保高利润》（2020-04-09）

总结

华宝股份在2020年业绩受下游需求变化影响小幅下滑，但凭借其技术壁垒和行业地位，仍保持了较高的盈利能力。公司在新型烟草领域积极布局，拓展客户群体，展现增长潜力。高现金分红率和稳定的财务结构进一步增强了投资者信心，未来有望受益于消费升级和新型烟草市场的发展。