20180303-天风证券-华宝股份-300741.SZ-烟草香精行业绝对龙头_壁垒优势显著__20页_2mb

报告摘要

华宝股份是一家深耕香精行业多年的龙头企业，业务涵盖烟用香精、食品用香精、日用香精及食品配料等多个领域。公司拥有多个知名香精品牌，如“华宝”、“孔雀”、“天宏”等，且在行业中具备显著的壁垒优势。

公司具备强大的研发能力，年研发投入近2亿元，占营收比例在8%以上，研发人员与专利数量充足，其中发明专利数量超过80项，研发实力在行业中领先。其毛利率和净利率分别稳定在72%和50%左右，盈利能力显著优于行业竞争对手。

行业地位突出
华宝股份在香精行业中处于绝对龙头地位，2016年香精业务营收是百润股份、爱普股份和中国香精香料的18.6倍、3.5倍和7.4倍，市场占有率和营收体量远超竞争对手。
盈利能力强劲
公司毛利率和净利率均保持在较高水平，尤其是烟草用香精业务，因其高附加值和市场集中度，成为公司盈利的主要来源。
研发投入持续增长
公司每年投入大量资金用于研发，技术储备充足，拥有先进的调香技术及丰富的专利体系，有助于保持其在行业内的技术领先优势。
挑战与机遇并存
- 挑战：烟草行业销量下滑，政策影响显著，但消费升级带动高品质香精需求上升，公司有望通过技术升级与产品优化获取市场红利。
- 机遇：食品饮料及日化行业持续增长，推动食品用香精和日用香精需求增加，为公司带来新的增长点。
未来增长点明确
公司通过多个募投项目扩大产能、拓展新业务，如健康食品和食品配料业务，提升市场竞争力，增强抗风险能力。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（倍）
2016	26.15	12.63	2.05	27.09
2017	21.98	11.48	1.86	29.82
2018E	23.20	13.25	2.15	25.83
2019E	25.20	13.56	2.20	25.25
2020E	28.16	14.85	2.41	23.06

公司2018年目标市盈率估值为30倍，对应目标价格64.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司名称	研发投入占比	毛利率	净利率
华宝股份	8.6%	72%	50%
百润股份	5.9%	50%	10-20%
爱普股份	0.9%	20%	10%
中国香精香料	3.2%	45-55%	10-19%

华宝股份在研发投入、毛利率和净利率方面均显著优于其他竞争对手，显示出其在行业中的领先地位。

华宝鹰潭食品用香精及食品配料生产基地项目
- 投资额：11.16亿元
- 项目目标：年产35000吨食品用香精及食品配料
- 预计达产年收入：14.17亿元
- 预计达产年税后利润：1.94亿元
华宝拉萨净土健康食品项目
- 投资额：5.08亿元
- 项目目标：年产3000吨健康营养食品
- 预计达产年收入：6亿元
- 预计达产年税后利润：1.81亿元
华宝孔雀食品用香精及食品技术研发项目
- 投资额：1.7亿元
- 项目目标：建设研发中心，提升研发能力
- 项目意义：推动产品创新，提升竞争力