20180509-浙商证券-华宝股份-300741.SZ-华宝股份首次覆盖报告_烟用香精龙头_食品行业再出发_24页_1mb

华宝股份(300741) 总结

核心内容

华宝股份是国内领先的香精研发、生产和销售企业，专注于烟草、食品及日化领域。公司自1996年成立以来，已成为中国香精行业龙头企业，销售额连续三年位居中国首位，毛利率和净利率均处于行业高位，拥有31家下属企业及多个知名香精品牌。公司计划通过募投项目扩大食品用香精和食品配料产能，提升市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：华宝股份是国内最大的香精上市公司，是烟草香精最纯正的标的。
• 市场增长：全球香精香料市场规模预计在2020年达到300亿美元，其中香精占2/3。国内香精市场规模预计达到460亿元，未来仍将保持增长。
• 产品结构：公司主要产品为烟草用香精（占比约84.55%），其次是食品用香精（约8.37%）和日用香精（约3.10%）。
• 盈利能力：烟草香精毛利率高于食品和日化香精，公司盈利能力在行业内领先。
• 环保压力：国内香精行业受环保政策影响，加速整合。公司通过募投项目扩大产能，增强市场竞争力。
• 研发实力：公司年研发费用占营收比例稳定在8.5%左右，研发投入约2亿元，拥有108项专利，其中发明专利占比高。
• 客户资源：公司客户包括国家烟草专卖局下属的省级中烟公司、光明、汇源、太太乐、金锣等知名企业。
• 并购趋势：国际香精企业通过并购扩大市场，国内企业也逐步开展并购，提升行业集中度。
• 估值预期：基于公司龙头地位和高毛利率，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场与行业

• 全球香精香料市场规模2020年预计达300亿美元，香精占比2/3。
• 国内香精市场规模预计达460亿元，未来持续增长。
• 国际香精香料市场CR10达78.33%，国内仅22%。

产品与客户

• 公司主要产品为烟草用香精，占比84.55%，毛利率高达79%。
• 食品用香精占营收约8.37%，因国内饮食文化差异，华宝具备独特优势。
• 日用香精占比约3.10%，国内主要由外资企业主导。
• 公司主要客户包括云南中烟、湖南中烟、上海烟草等省级中烟公司，以及光明、汇源、太太乐、金锣等食品企业。

财务与估值

• 2017年营收21.98亿元，净利润11.82亿元，毛利率78.44%。
• 预计2018-2020年营收分别为23.89亿元、26.58亿元、31.36亿元，净利润分别为12.09亿元、13.23亿元、14.43亿元。
• EPS分别为1.96元/股、2.15元/股、2.34元/股，对应PE分别为22.95倍、20.98倍、19.23倍。
• 公司给予“增持”评级，基于其在烟草香精行业的龙头地位和未来在食品香精领域的拓展潜力。

募投项目

• 华宝鹰潭食品用香精及食品配料生产基地项目：投资11.16亿元，预计达产后年产能1.27万吨食品香精、2.23万吨食品配料。
• 华宝拉萨净土健康食品项目：投资5.08亿元，预计达产后年产能3000吨，主要为营养米粉、乳浆和饼干。
• 华宝孔雀食品用香精及食品技术研发项目：投资1.70亿元，主要用于研发和技术创新。

未来展望

华宝股份未来将受益于烟草香精需求回暖、食品香精市场增长以及日化香精行业本土品牌崛起。通过扩大产能和加强研发，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力，成为香精行业的重要参与者。