20210428-中泰证券-科德教育-300192.SZ-龙门计提少量商誉减值_异地复制提速_4页_527kb

科德教育（300192）投资分析总结

核心内容概述

科德教育（300192）作为一家教育行业公司，近年来在业绩表现和战略调整方面展现出积极变化。公司主要业务涵盖全封闭中高考补习、K12课外培训等，同时正在进行油墨业务的剥离以聚焦教育主业。2020年公司业绩受到疫情和招生政策的影响，但通过优化成本结构和异地复制战略，2021年Q1业绩显著回升，未来增长潜力受到市场关注。

主要观点

• 业绩波动与商誉减值：2020年公司受疫情和招生政策变动影响，业绩出现阶段性低预期，因此计提了3615万元的商誉减值。但2021年Q1由于龙门教育100%并表，业绩出现显著增长。
• 聚焦教育主业：公司计划剥离油墨制造业务，以集中资源发展教育业务。油墨业务收入在2020年同减12.7%，毛利率也有所下降，表明其战略重心已转向教育领域。
• 异地复制加速：公司自2020年10月起陆续收购长沙、合肥、河南、天津等地的学校资源，其中河南学校已完成工商变更登记，并计划与慧闻少林合作，加快异地扩张步伐。
• 盈利能力提升：2020年公司毛利率提升至58.35%，净利率达到13.47%，且2021年后进一步提高至31.3%以上，显示出公司盈利能力增强的趋势。
• 估值与投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2021-2023年净利润分别为1.94亿、2.36亿和2.75亿元，对应估值分别为20倍、17倍和14倍，认为公司未来业绩有望稳定增长。

关键信息

财务数据概览

业务拆分与表现

• 全封闭中高考补习：2020年收入4.93亿元，同减10.6%，毛利率提升至62.30%。
• K12课外培训：2020年收入1.51亿元，同减12.6%，毛利率略有下降至47.88%。
• 油墨业务：2020年收入3.55亿元，同减12.7%，毛利率下降至21.77%。公司计划剥离该业务，以聚焦教育领域。

费用控制

• 销售费用率：2020年为7.80%，2021年Q1上升至9.54%。
• 管理费用率：2020年为5.90%，2021年Q1上升至6.93%。
• 财务费用率：2020年为2.07%，2021年Q1下降至2.07%。
• 研发费用率：2020年为1.76%，2021年Q1下降至2.17%。

资产负债状况

• 资产总计：从2019年的1,648百万元增长至2023年的1,893百万元。
• 负债合计：从2019年的650百万元下降至2023年的446百万元。
• 股东权益合计：从2019年的998百万元增长至2023年的1,446百万元。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.94亿、2.36亿和2.75亿元。
• 估值：对应2021年20倍、2022年17倍、2023年14倍的P/E估值。

风险提示

• 政策风险：教育行业政策变动可能对公司业务造成影响。
• 招生不达预期：若招生人数未达预期，可能影响公司业绩增长。

未来展望

随着疫情缓解及招生政策趋于稳定，公司业绩有望恢复并持续增长。同时，通过异地复制战略，公司将进一步扩大市场份额，提升品牌影响力和盈利能力。预计未来几年，科德教育将在教育行业实现更加稳健的发展。