20220205-天风证券-家家悦-603708.SH-商誉减值叠加经营承压影响当季利润_轻装上阵静待行业后续恢复_3页_692kb

家家悦（603708）总结

核心内容

家家悦在2021年度面临经营承压与商誉减值的双重影响，导致其净利润由盈转亏。尽管营业收入同比增长约5%，但归属于上市公司股东的净利润预计为-2.6至-3亿元，扣除非经常性损益后的净利润则为-3.04至-3.44亿元。公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为2,500万元至3,500万元，若剔除商誉减值影响。

主要观点

• 业绩承压：受疫情及经济下行影响，公司实际经营表现受到冲击，同店销售同比下降，且运营管理费用率上升，进一步压缩了利润空间。
• 新店亏损：2020年和2021年分别新增门店132家和117家，因疫情及经济环境，新增门店在初期运营成本较高，对当期利润造成负面影响。
• 闭店策略：公司适度加大闭店力度，以减少未来年度的亏损，2021年共关闭了43家门店，闭店带来的长期待摊费用一次性处理影响了当期利润。
• 商誉减值：公司对维乐惠超市和维客商业连锁计提商誉减值损失29,100万元至32,900万元，是本期利润大幅下滑的重要因素。
• 经营效率提升：公司通过精细化管理及供应链优化，具备较高的供应链壁垒，有望在行业恢复后提升经营效率。
• 投资建议：在CPI温和复苏、社区团购受监管及疫情修复的背景下，公司未来业绩有望恢复。因此，投资评级由“增持”调整为“调低评级”，但仍维持“增持”评级，目标价格未明确。

关键信息

财务数据

财务预测摘要

风险提示

• 疫情反复可能进一步影响经营表现。
• 新店数量未达预期可能影响增长。
• 消费下滑超预期可能加剧亏损。
• 商誉减值风险仍存在。
• 实际财务数据以正式年报为准。

估值分析

• 市净率（P/B）：2019年为2.98，2020年为2.88，2021E为3.17，2022E为3.05，2023E为2.89。
• EV/EBITDA：2019年为15.76，2020年为12.70，2021E为65.36，2022E为10.49，2023E为6.33。

结论

尽管2021年业绩承压，但公司经营基本面良好，具备较强的供应链优势和精细化管理能力。随着疫情逐步修复及政策利好，公司未来有望恢复增长。当前估值仍处于合理区间，建议投资者关注后续行业恢复情况及公司经营改善。