20141208-招商证券-10月份以来产业债下调回顾_积重难返_13页_817kb

债券市场定期报告总结（2014-12-08）

核心内容

本报告回顾了2014年10月以来信用债市场的变化，重点分析了产业债下调情况、一级与二级市场动态以及市场整体趋势。

主要观点

1. 信用债市场概况

• 信用评级调整：上周无发行人跟踪评级发生变动。
• 产业债下调：10月份以来，共有7家产业债发行人被调降主体评级，其中6家为低等级发行人，行业主要集中在传统产能过剩领域，如机械、钢铁、煤炭等。
• 股权属性淡化：评级下调的发行人中，国企占多数，显示评级机构逐步淡化股权属性因素。
• 调降原因：主要分为两大类：一是行业景气度低迷导致企业经营和盈利状况恶化；二是业务结构调整困难，导致盈利和偿债能力下滑。

2. 市场点评

• 经济下行压力：经济持续低迷，就业问题依然存在，政府通过基建投资稳增长，未来政策或将推动宽货币向宽信用转变。
• 政策影响：银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，可能增加银行理财成本，对债券市场资金来源造成不利影响。
• 市场展望：尽管预计明年经济增长可能好于市场预期，但后市仍维持谨慎看法，建议控制久期和杠杆。

一级市场回顾

1. 发行规模与净融资额

• 非金融企业信用债：上周合计发行979亿元，偿付346亿元，净融资额633亿元。
• 短融与企业债：发行量和净融资额均增加。
• 中票与公司债：中票发行量下滑，公司债发行量持平，但净融资额均回升。
• 城投债：总发行426亿元，总偿还量54亿元，净融资额372亿元，发行规模和净融资额大幅回升。

2. 发行利率

• 发行指导利率：小幅上行，各期限债券利率上行幅度大致相同。
• 具体利率变化：1年期各等级上行2BP，3年期各等级上行1~2BP，5年期各等级上行2~4BP，7年期各等级上行2~4BP，10年期以上各等级上行1~3BP。

二级市场回顾

1. 收益率变化

• 收益率整体上行：银行间和交易所信用债收益率均大幅上行，信用利差走阔。
• 银行间市场：利率品收益率上行，信用品收益率上行幅度大于利率品，信用利差走阔。
• 交易所市场：信用债跌多涨少，中高等级债券成交活跃，高收益债和城投债整体下跌，地产债涨跌参半。

2. 信用利差与等级利差

• 信用利差：中短端尤为明显，1年期各等级走阔17~24BP，3年期各等级走阔16~18BP，5年期各等级走阔5~6BP。
• 等级利差：短融略有走阔，其余品种变动不大。

关键信息

1. 产业债下调案例

• 中科云网科技集团股份有限公司：主体评级由A/负面下调至BBB/负面，主要由于转型不确定性及餐饮业务亏损。
• 苏泊尔集团有限公司：主体评级由AA-/稳定下调为AA-/负面，主要由于资产运营效率下降及融资压力。
• 二重集团及中国第二重型机械集团公司：主体评级被中诚信国际连续下调至垃圾级别。
• 攀钢集团有限公司：主体评级由AA+/观察名单下调至AA/稳定，主要由于资产置换后盈利能力欠佳。
• 华锐风电科技(集团)股份有限公司：主体评级由AAA/负面下调至BBB/负面，主要由于财务状况恶化及债券回售压力。
• 开滦(集团)有限责任公司：主体评级由AAA/稳定下调为AAA/负面，主要由于煤炭市场价格下滑及盈利下降。

2. 市场趋势

• 资金面：上周央行暂停公开市场操作，资金面整体偏宽松。
• 政策影响：发改委密集批复基建项目，显示稳增长决心；银监会新规可能影响理财产品规模。
• 经济预期：预计明年经济增长好于市场预期，但需谨慎应对。

3. 信用债成交情况

• 银行间市场：信用债成交3,482.83亿元，短融、中票和企业债分别成交1,465.70亿元、1,020.41亿元和906.60亿元。
• 交易所市场：公司债和企业债成交活跃，但整体跌多涨少，高收益债和城投债下跌明显。

结论

整体来看，信用债市场在经济持续低迷背景下面临较大压力，产业债下调频繁，主要集中在低评级传统产能过剩行业。市场收益率大幅上行，信用利差走阔，显示出市场对信用风险的担忧。尽管政府有稳增长的政策意图，但未来市场仍需谨慎对待，控制久期和杠杆。