20220826-兴证国际证券-石药集团-01093.HK-疫情不改业绩韧性_mRNA疫苗安全性数据优越_7页_535kb

石药集团（01093.HK）证券研究报告总结

核心内容

石药集团（01093.HK）在2022年上半年实现营业收入156.10亿元人民币，同比增长12.9%；归母净利润29.66亿元，同比下降3.1%。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润同比增长14.9%。公司凭借原料药业务的强劲表现，尤其是维生素C、抗生素及功能食品的高增长，支撑了整体业绩的稳定增长。同时，公司积极布局创新药物研发，多个临床试验取得重要进展。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2022年预计为318.53亿元，同比增长14.3%；2023年预计为337.51亿元，同比增长5.96%；2024年预计为376.96亿元，同比增长11.69%。
• 归母净利润：2022年预计为56.45亿元，同比增长0.71%；2023年预计为64.13亿元，同比增长13.60%；2024年预计为72.95亿元，同比增长13.75%。
• 毛利率：从2021年的75.84%下降至2022年的71.82%，主要由于原料药业务占比上升及维生素C价格下降。
• 归母净利润率：从20.11%下降至17.72%，但后续年份有所回升。
• 净资产收益率（ROE）：从23.20%下降至20.19%，预计后续年份进一步下降。

2. 创新研发进展

• 公司已建立8大创新研发平台，包括纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、双抗、单抗、小分子药物、PROTAC等。
• 铭复乐（注射用rhTNK-tPA）：用于治疗缺血性脑卒中的三期临床研究（TRACE II）达到预设终点，疗效非劣效于阿替普酶，安全性良好。
• 普卢格列汀片：用于治疗2型糖尿病的两项关键临床试验均达到预设终点，安全性良好，计划向NMPA提交pre-BLA会议申请。
• 新冠mRNA疫苗SYS6006：已完成6项临床研究，一期安全性数据良好，不良反应发生率显著低于BNT162b2。加强接种后中和抗体滴度显著提高，显示出良好的免疫原性。

3. 商业化与授权进展

• 公司于2022年8月与Elevation Oncology签署独家授权协议，授权SYSA1801在大中华地区以外地区的开发及商业化，获得2700万美元首付款及潜在里程碑付款。
• 预计下半年将继续通过BD引进后期临床管线，补充产品组合。

4. 盈利预测与估值

• 目标价：下调至10.49港元，对应2022-2024年市盈率分别为19.04、16.76、14.73倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标

营收增长亮点

• 成药业务：2022年上半年收入122.93亿元，同比增长9.4%。
  • 神经系统疾病：增长7.3%
  • 抗感染：增长23.9%
  • 消化代谢疾病：增长46.0%
• 原料药业务：维生素C增长29.4%，抗生素增长14.1%，功能食品增长43.5%

风险提示

• 新药研发进度和销售不及预期
• 政策风险
• 重大战略决策失误风险

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：10.49港元
• 估值依据：基于2022-2024年市盈率分别为19.04、16.76、14.73倍

总结

石药集团在2022年上半年保持了稳定的收入增长，尽管归母净利润略有下降，但扣非净利润增长显著，受益于原料药业务的强劲表现。公司在创新药物研发方面取得多项突破，多个临床试验达到预设终点，尤其是mRNA疫苗SYS6006在安全性与免疫原性方面表现优异。公司通过对外授权Claudin18.2 ADC药物SYSA1801，进一步拓展其在大中华地区以外的市场。预计公司未来三年将持续增长，但需关注政策变化及研发进展的不确定性。