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石藥集團 (1093.HK) 半年報業績總結

核心內容概述

石藥集團於2018年上半年實現了強勁的收入和利潤增長，總銷售收入達到107.9億港元，同比增長49.8%。股東應佔溢利同比上升41.1%至18.53億港元。公司對創新藥業務持續投入，並通過擴張銷售團隊和推動學術推廣，進一步提升市場佔有率和產品銷量。同時，公司也在推進仿製藥一致性評價工作，並考慮剝離維C業務以提升整體毛利率。

主要觀點

收入與利潤增長

• 總收入：上半年總收入達107.9億港元，同比增長49.8%。
• 創新藥業務：創新藥收入48.7億港元，同比增長65%。其中恩必普收入23.6億港元（增長42.6%），注射劑銷售增長迅速；歐來寧收入10億港元（增長78%）；玄寧收入5.8億港元，同比增長105%。
• 普藥業務：普藥收入33.07億港元，同比增長42.3%。主要受益於非抗生素類藥品推廣和慢性病口服產品線的拓展。
• 維C業務：維C收入達692.299億港元，同比增長116.2%。公司表示將考慮剝離該業務，以提高整體毛利率。

運營效率與費用

• 運營效率提升：應收賬款平均週轉期從40天降至37天；存貨平均週轉期從173天降至150天。
• 費用上升：經營利潤率同比下降1.8個百分點，主要由於研發費用和銷售費用增加。研發費用同比增長112%至6.88億港元，銷售費用率從25.8%上升至33.35%。
• 銷售團隊擴張：公司預計年底恩必普銷售人員將增至1500人，玄寧和歐來寧銷售人員分別達600多人。

估值與預測

• 目標價：維持目標價24.8港元（現價20.45港元），預期2018年和2019年每股盈利預測為0.59港元和0.78港元。
• 市盈率：目標市盈率為42倍，預計2018年和2019年市盈率分別為36.41倍和27.60倍。
• 市淨率：目標市淨率為7.40倍，預計2018年和2019年市淨率分別為7.40倍和6.23倍。
• 每股淨資產：預計2018年每股淨資產為2.89港元，2019年為3.43港元。

關鍵信息

財務表現

指標	FY17	FY18E	FY19E
總收入 (HKD mn)	15,463	19,057	23,066
網絡利潤 (HKD mn)	2,771	3,635	4,799
每股盈利 (EPS)	0.45	0.59	0.78
毛利率	60.44%	59.00%	59.00%
經營利潤率	22.52%	24.16%	26.33%
網絡利潤率	17.98%	19.14%	20.86%
ROE (%)	18.56%	20.31%	22.57%

估值比較

公司	總市值 (HKD mn)	2018E市盈率	2019E市盈率	2018E市淨率	2018E企業價值/EBITDA
石藥集團	127,670	36.41	27.60	7.40	29.45
中国生物制药	129,158	38.34	30.66	5.37	29.48
华润医药	76,671	18.59	16.06	1.83	9.15
康哲药业	32,583	14.39	12.22	3.74	13.78
石四藥集團	22,002	24.77	19.21	5.40	20.32
複星醫藥	19,346	21.13	17.58	2.97	30.76
四環醫藥	16,385	9.65	8.89	1.18	8.76
李氏大藥廠	4,547	15.93	14.02	2.52	-
億勝生物科技	3,826	18.31	14.81	4.50	18.53

股價表現

指標	石藥集團	恒生指數
1個月	-4.22%	+33.35%
3個月	-16.02%	-5.67%
1年	+66.19%	+1.67%

風險因素

• 藥品研發失敗風險：創新藥研發存在一定的風險。
• 銷售擴張不及預期：銷售團隊擴張可能未達預期效果。
• 費用上升：研發和銷售費用增加可能對利潤產生壓力。

研究建議

• 投資建議：公司給予「增持」建議，目標價為24.8港元（+5%），現價為20.45港元。
• 評級：評級為1（Total Return > +20%），表示有超過20%的上漲空間。

其他信息

• 普通股股東：約6,243百萬股。
• 52周最高價/最低價：26.6 / 11.83港元。
• 主要股東：Director Cai Dong Chen持有22.89%，Common Success持有6.78%。

附註

• 本報告不構成買賣建議，僅供參考。
• 本報告基於公開資料，並未進行獨立驗證。
• 投資者應根據自身情況諮詢財務顧問。