5月财政收支点评：收入支出双双回落，财政基调依旧积极-20190626-东吴证券-10页_1mb

2019年5月财政收支点评总结

核心内容概述

2019年5月，中国财政收支呈现“收入回落、支出增长”的特点。全国一般公共预算收入同比下降2.06%，为十年来首次前六个月财政收入增速转负；而财政支出同比增长2.08%，表明财政政策依然保持积极基调。整体来看，财政收入受减税降费政策和中美贸易摩擦影响，财政支出则受财政收入约束，但部分领域如教育、科技、交通运输等仍保持较高增速。

主要观点

财政收入分析

• 单月收入由正转负：5月财政收入同比下降2.06%，是十年来首次前六个月财政收入增速转负，显示减税降费政策效果显著。
• 税收收入大幅下滑：税收收入同比下降6.98%，主要受增值税下降影响，显示企业盈利压力和经济下行压力。
• 非税收入大幅增长：非税收入同比增长43.5%，主要由于国有企业利润上缴和存量财政资金盘活。
• 收入结构分化：增值税、个人所得税、进口环节税种持续下滑，而消费税因五一假期和个税减少有所回升。

财政支出分析

• 支出增速回落但仍增长：5月财政支出同比增长2.08%，尽管较4月明显回落，但整体仍保持增长态势。
• 支出结构分化：节能环保、交通运输等支出增速显著提升，而教育、科技、文化体育等支出增速回落。
• 财政政策积极：支出增长超出收入增长，表明财政政策仍保持积极，特别是在应对中美贸易摩擦和经济下行压力方面。

财政收支展望

• 收入短期难有回升：预计三季度财政收入仍难有明显改善，主要受减税降费政策持续影响和经济基本面疲软制约。
• 支出面临压力：下半年财政支出可能受限于财政收入，存在“心有余而力不足”的风险。
• 财政发力方式：可能通过提升赤字率（至3%）或增加地方政府专项债发行量来继续发力，以支持经济逆周期调节。

关键信息

财政收入数据

• 全国一般公共预算收入：1-5月累计89919亿元，同比增长3.8%。
• 税收收入：1-5月累计78493亿元，同比增长2.2%。
• 非税收入：1-5月累计11426亿元，同比增长16.1%。
• 5月单月收入：17268亿元，同比下降2.06%。

财政支出数据

• 全国一般公共预算支出：1-5月累计93023亿元，同比增长12.5%。
• 5月单月支出：17356亿元，同比增长2.08%。
• 支出结构：节能环保、交通运输支出增速显著提升，教育、科技等支出增速回落。

政府性基金收支

• 收入：1-5月累计24744亿元，同比下降3.8%。
• 支出：1-5月累计27857亿元，同比增长32.8%。
• 土地出让收入：下降6%，但降幅较前4月收窄，预计下半年小幅回升可能性存在。

风险提示

• 专项债效果有限：专项债对经济的刺激作用不明显，可能难以有效弥补财政支出的不足。
• 地方政府隐形债务：地方政府债务付息支出持续高位，存在隐形债务约束风险。

附录：相关研究

1. 《信用债周报20190624：流动性释放，信用利差收窄》
2. 《信用风险及关注信息周报20190624》
3. 《一周策略20190623：跨季资金持续投放，美债收益率跌破2%》
4. 《海外周报20190622：联储议息释放降息信号，货币政策有望转鸽》
5. 《利率债周报20190622：跨季资金持续投放，月末预计将有降准》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期个股涨幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：预期个股涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期个股跌幅相对大盘-5%至-15%；
  • 卖出：预期个股跌幅相对大盘15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 研报发布日期：2019年6月26日
• 证券分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
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• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

总结

2019年5月财政收入受减税降费和贸易摩擦影响，出现罕见的同比负增长；而财政支出保持增长，显示财政政策仍积极。未来财政收入预计难以明显回升，支出可能受限，但财政政策有望通过提升赤字率或增加专项债发行继续发力。需关注专项债效果及地方政府隐形债务风险。