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银河证券宏观动态报告：四季度财政支出有望提速——8月财政收支分析

一、当前财政收支情况

财政收入

• 1-8月总收入: 1517万亿元，累计同比增速10%，扣除留抵退税后实际增速-25%，已连续四个月下滑。
• 分项表现:
  • 增值税（扣除留抵退税）增速约49%
  • 企业所得税降幅扩大至-76%，反映企业盈利仍在探底
  • 消费税及汽车购置税增长强劲，同比增速42.1%及22.6%

财政支出

• 1-8月总支出: 1713万亿元，累计同比增长38%，财政支出强度达112.9%，高于过去五年同期均值。
• 分项表现:
  • 社保和就业支出增速大幅提升至157%，较上月提高13.3个百分点
  • 与基建相关的城乡社区、交通运输支出增速由负转正，分别达79%和68%

二、政策效果体现

1. 逆周期调节成效:

   • 8月密集出台的稳增长政策开始在财政收支中体现，特别是传统基建领域支出提速
   • 土地一级市场相关税收呈现止跌企稳迹象，反映政策托底效果

2. 历史对比:

   • 财政支出完成进度62.4%，略低于五年均值63.4%
   • 土地出让收入仅完成27.1万亿元，与往年相比较为滞后

三、面临的挑战

1. 收支缺口:

   • 广义财政支出需完成1179万亿元全年目标，目前已完成48.5%，剩余支出压力大
   • 除约8000亿元专项债外，仍需通过土地出让收入补充约5万亿元的缺口

2. 土地收入不足:

   • 过去三年9-12月均值土地出让收入384万亿元，今年目前落后于往年同期

四、四季度展望

1. 政策支持:

   • 随着专项债9月底前发行完毕，实物工作量将陆续形成，带动支出增长
   • 政府加大传统基建投入力度，为经济提供有力支撑

2. 经济增长逻辑:

   • 四季度财政支出整体有望高位加快，特别是广义财政中的政府性基金支出
   • 基建相关支出仍存在约2万亿元的提升空间

风险提示：

1. 政策不及预期风险
2. 房地产市场风险
3. 政策理解不到位风险