20230402-开源证券-安琪酵母-600298.SH-公司信息更新报告_成本困境已过_海外有望提价_4页_876kb

安琪酵母 (600298.SH) 成本困境已过，海外有望提价总结

核心内容

安琪酵母（600298.SH）在2022年实现了营收和净利润的稳步增长，尽管面临成本上升的压力，但其海外市场表现强劲，预计未来将有提价空间，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 2022年业绩表现：
  公司2022年实现营收128.43亿元，同比增长20.31%；扣非前后归母净利润分别为13.21亿元和11.14亿元，同比分别增长0.97%和5.11%。其中，酵母系列稳定增长，制糖业务爆发式增长，但包装和奶制品业务出现下滑。

• 成本与利润变化：
  2022年净利率为10.50%，同比下降1.88个百分点，主要受糖蜜成本上涨影响。毛利率同比下降2.54个百分点，但制糖业务毛利率显著提升，达+3.15个百分点。

• 海外市场增长：
  海外市场自2022年第二季度以来持续加速增长，同比增长39.02%。公司通过抢占市场份额，特别是在对手退出俄罗斯市场和欧洲产能高成本背景下，实现海外业务扩张。

• 2023年展望：
  2023年公司成本困境已过，采购的糖蜜价格略降，综合成本预计与2022年持平。公司预计2023年收入将保持平稳增长，海外市场有望进一步提价，从而提升盈利能力。

• 财务预测：
  2023-2025年公司归母净利润预测分别为15.47亿元、19.49亿元、25.59亿元，对应EPS分别为1.78元、2.24元、2.94元。当前股价对应2023-2025年PE分别为23.4倍、18.6倍、14.2倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。

• 估值与盈利趋势：
  公司PE和P/B指标持续下降，显示估值吸引力增强。预计未来三年净利润率将逐步回升，从10.4%增长至13.1%，ROE也有望从14.0%提升至18.0%。

关键信息

财务摘要

营收与利润增长分析

• 2022年国内业务：营收88.68亿元，同比增长13.92%，提价后销量略有下滑，主因下游烘焙需求疲软。
• 2022年海外业务：营收39.23亿元，同比增长39.02%，增长动力来自市场份额的扩大。
• 2023年预测：公司预计营收增长15.3%，净利润增长17.1%，成本控制能力增强，综合成本预计与2022年持平。
• 2024年预测：营收增长14.3%，净利润增长26.0%，全球大宗农产品价格回落或将推动糖蜜价格下降。
• 2025年预测：营收增长15.5%，净利润增长31.3%，盈利能力和估值进一步优化。

风险提示

• 汇率波动风险：可能影响海外业务收入。
• 产能消化风险：需关注新增产能的市场接受度。
• 国际需求下降风险：海外市场增长可能受外部环境影响。

总结

安琪酵母在2022年表现出较强的市场适应能力和增长潜力，尤其是海外业务的快速增长。尽管面临成本上升的挑战，但公司已成功应对，预计2023年起成本将趋于平稳，长期成本管控更加灵活。未来三年，公司盈利能力和估值有望持续改善，海外提价空间存在，维持“买入”评级。投资者应关注其财务健康状况及外部环境变化带来的潜在风险。