20180504-东兴证券-传媒行业2017年及2018年一季报点评_坚定看好传媒板块_建议补仓细分领域龙头_18页_734kb

传媒行业2017年及2018年一季报点评总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年一季度传媒行业整体及细分板块的表现，指出传媒板块在业绩驱动下估值已回归合理区间，并预计2018年第二季度将迎来基金加仓。同时，报告对传媒行业的主要财务指标进行了对比分析，并提出了投资建议。

主要观点

1. 2018Q1传媒板块收入增速与净利润增速不匹配

• 收入增速：2018年一季度传媒板块整体收入增速为29.8%，其中电影（30.9%）、电视剧（26.6%）、营销（45.2%）保持较高增长，而游戏板块收入增速为-2.1%，行业出现拐点。
• 净利润增速：2018年一季度传媒板块整体业绩增速为6.0%，低于收入增速，显示盈利能力分化。电影（12.7%）、电视剧（7.2%）、营销（8.2%）业绩增速相对较低，而游戏板块业绩增速为-1.2%，成为拖累。

2. 传媒板块估值回归合理区间

• 静态估值：当前传媒板块PE_ttm水平回归40-45倍中枢区间。
• 动态估值：2018年传媒板块动态估值为32倍，排名申万子行业第10名，较2017年动态估值27倍有所提升，显示市场关注度上升。
• 子板块估值：从高到低依次为电影（29X）、营销（20X）、电视剧（19X）、游戏（17X）。

3. 基金持仓呈现两极分化，二季度或迎来加仓

• 基金持仓趋势：2016Q1-2018Q1，二四季度为基金持仓高点，一三季度为低点，2018年一季度基金持仓同比提升0.06个百分点，预示二季度加仓概率高。
• 重点持仓公司：分众传媒、慈文传媒、完美世界、光线传媒、昆仑万维等为基金持仓市值前15名，其中分众传媒基金持仓占比达20%。
• 基金加仓：蓝色光标、鹿港文化、中国电影、慈文传媒、光线传媒等为基金加仓前5名。
• 基金减仓：省广集团、华策影视、三七互娱、完美世界、恺英网络等为基金减仓前5名。

4. 财务指标对比分析

• 毛利率：游戏板块毛利率最高，2018年一季度为68.6%，而营销板块毛利率持续下滑，为21.7%。
• 销售费率：游戏板块销售费率最高，2018年一季度为17.1%，而营销板块销售费率最低，为6.7%。
• 管理费率：游戏板块管理费率最高，2018年一季度为21.5%，而营销板块管理费率最低，为3.7%。
• ROE：游戏板块盈利能力最强，5家标的连续三年ROE保持15%以上；电影板块中横店影视ROE连续三年保持15%以上；电视剧板块中慈文传媒、唐德影视ROE连续三年保持15%以上；营销板块中分众传媒ROE连续三年保持15%以上。

关键信息

传媒行业整体表现

• 2017年行业增速：19.6%，其中电视剧增速最快（32.4%），游戏增速为15.5%。
• 2018年一季度行业增速：29.8%，其中营销增速最快（45.2%），游戏增速为负（-2.1%）。

重点公司盈利预测与评级

投资建议

• 建议投资者在2018年第二季度配置传媒板块，重点关注细分领域龙头公司。
• 推荐配置标的：顺网科技、完美世界、光线传媒、三七互娱、分众传媒、慈文传媒、华扬联众。
• 市场对传媒板块关注度提升，估值有望继续修复。

风险提示

• 文化政策监管趋严可能对行业造成不利影响。
• 细分板块业绩增速不及预期，可能影响整体估值修复。

附录

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业指数相对基准指数的收益率为依据。

数据来源

• Wind
• 东兴证券研究所

分析师与研究助理信息

• 分析师：郑闵钢（东兴证券研究所首席研究员）
• 研究助理：石伟晶（上海交通大学工学硕士，曾任华创证券、安信证券传媒行业分析师）