社零专题：必选稳，可选弹，汽车成为社零超预期主因_21页_2mb

报告摘要

社零专题分析总结

核心内容概述

2022年6月，社会消费品零售总额（社零）实现同比转正，达到3.1%，超出市场预期。社零恢复情况良好，部分品类如汽车和可选消费表现出强劲反弹，成为社零增长的主要推动力。同时，CPI环比上升，PPI-CPI剪刀差持续收窄，企业压力有所缓解。居民消费支出增速低于收入增速，消费蓄水池效应显现。

主要观点

社零转正，超预期恢复
- 6月社零同比增速达3.1%，明显高于市场预期的-0.5%。
- 相比2019年CAGR，恢复情况基本持平于疫情前水平，且已接近2021年的平均水平。
- 线下消费复苏是社零转正的关键因素，6月线下社零同比增速达2.6%，较前两个月降幅显著改善。
必选消费稳健，可选消费弹性大
- 必选消费（如粮油食品、日用品）同比增长6.57%，恢复较为平稳。
- 可选消费（如服装、化妆品）因线下门店恢复而表现出显著弹性，同比增长3.6%，环比改善18.06%。
- 地产后周期类消费（如汽车、家电）表现强劲，汽车对社零增长贡献率达45%。
价格表现：CPI回升，PPI-CPI剪刀差收窄
- 6月CPI同比达2.5%，环比提升0.4pct，主要由猪肉和能源价格上涨带动。
- 去除食品和能源后，核心CPI仅1%，增长有限。
- PPI-CPI剪刀差收窄至3.6pct，企业压力有望减轻。
居民收入与支出：收入放缓有限，支出回升明显
- 6月居民人均收入同比增速为4.7%，环比下降1.6pct，但对2019CAGR增长仍达6.5%。
- 居民消费支出同比增速为0.8%，明显低于收入增速，消费蓄水池效应增强。
- 城镇居民收入-支出剪刀差显著增厚，农村居民剪刀差也有所改善。
疫情跟踪：点状疫情扰动，管控政策逐步放开
- 6月疫情呈现点状扩散，部分城市如北京、上海已逐步解除管控。
- 防控政策调整（如缩短隔离时间、取消行程卡星号标记）推动消费场景复苏。
- 疫情对消费场景的干扰仍在，但复苏趋势明显。

关键信息

社零恢复情况

6月社零同比：3.1%（超预期）
2019CAGR：4.3%
线下社零同比：2.6%（环比改善显著）

分品类表现

必选消费：6.57%（如粮油食品、日用品）
可选消费：3.6%（如服装、化妆品）
地产后周期类：10.44%（如汽车、家电）
其他类：11.96%（如石油制品）

CPI与PPI表现

CPI：2.5%（环比+0.4pct）
食品类CPI：2.9%（环比+0.6pct）
非食品类CPI：2.5%（环比+0.4pct）
核心CPI：1%（环比+0.1pct）
PPI-CPI剪刀差：3.6pct（收窄0.7pct）

居民收入与支出

人均收入：4.7%（同比）；6.5%（2019CAGR）
人均支出：0.8%（同比）；居民支出增速低于收入增速
剪刀差：收入-支出增速差达3.9%（整体）；城镇达-5.3pct，农村达-3.8pct

疫情政策调整

6月28日：国家卫健委发布第九版防控方案，入境隔离调整为“7+3”
6月29日：工信部取消通信行程卡“星号”标记
7月8日：通信行程卡查询时间由14天调整为7天

投资建议

社零恢复趋势：在疫情政策逐步放开背景下，可选消费仍有修复空间，必选消费将维持稳健表现。
企业压力缓解：上游价格企稳回落，终端价格回升，消费企业压力减轻。
消费蓄水池提升：低收入人群就业驱动仍在，支出低于收入增速，消费潜力进一步释放。

风险提示

疫情波动：可能影响消费场景恢复，尤其是餐饮、购物中心等。
原材料价格：疫情可能影响用工和开工，进而影响原材料市场价格。
产品提价落地：部分企业提价未完全落地，可能影响销量。
消费需求波动：疫情对部分人群消费力仍有影响，未来消费可能继续波动。

分析师信息

丰毅：东海证券消费组首席分析师，曾任职于中信建投、方正证券等机构。
赵从栋：东海证券食品饮料研究员。
任晓帆：东海证券分析师。

附注

市场指数评级：看多、看平、看空
行业指数评级：超配、标配、低配
公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出
风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。
免责条款：报告基于公开资料，不保证真实性、准确性、完整性。
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