20220428-西部证券-2022年中期策略_用通胀打败通胀——从必选消费到可选消费_30页_2mb

2022年中期策略总结：用通胀打败通胀

核心结论

2022年中期，中国经济在疫情后温和修复，消费边际改善值得关注。尽管政策推进速度未显著加快，但受去年下半年基数较低影响，房地产和基建投资仍有望保持小幅正增长，出口增速温和回落，但尚未成为拖累项。促消费政策陆续出台，消费有望实现V型复苏，成为经济最大亮点。通胀方面，油价中枢上移叠加生猪价格底部回升，下半年通胀压力将显著上升，对国内货币政策形成制约。海外方面，全球经济下行压力上升，中美关系存在不确定性。

货币与财政政策分析

• 货币政策：周期接近尾声，下半年将回归中性。由于通胀上行和外部因素制约，货币政策将更加注重传导效率。
• 财政政策：上半年受疫情扰动，政策节奏偏慢。下半年政策将更多聚焦于消费领域，以提升政策落地效果。

A股市场展望

• A股在大类资产中仍是最优选择，市场估值已回归合理区间。
• 当前市场过度交易流动性与风险偏好，盈利变动关注度不足，未来将回归盈利驱动。
• 投资风格将由PEG转向PB-ROE，价值投资成为主流。

投资主线建议

1. CPI相关行业：农业、必选消费板块在通胀预期升温背景下表现突出。
2. 线下经济复苏相关行业：快递物流、餐饮旅游、机场航空、传媒等有望引领市场反弹。
3. 传统消费板块：食品饮料、家电等在经济刺激政策推动下可能迎来转机。

风险提示

• 国内疫情形势超预期
• 通胀上行超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 金融改革进度不及预期
• 政策落地不及预期

资金与市场环境

• 宏观配置资金：成为市场主要增量资金来源，推动市场回归价值投资。
• 理财产品到期压力：Q3和年末将面临较大到期压力，可能对市场流动性造成压制。
• 科创板解禁：4-8月解禁规模较大，需关注对市场情绪的影响。

投资策略转变

• 从赛道投资到价值投资：在通胀与利率上行环境下，市场将更加注重确定性（ROE）和安全边际（PE/PB）。
• PB-ROE策略：寻找估值较低且具备成长性的行业，成为投资主线。

市场盈利预期

• 市场盈利底最快需等到三季度，当前盈利仍处于下行周期。
• 不同行业盈利预期差异明显，部分行业如农林牧渔、建材、交运具备反转预期。

行业表现与盈利预测

• 周期板块：盈利高位回落，但部分子行业如电力设备、公用事业、军工表现相对较好。
• TMT行业：传媒延续强势，通信与计算机盈利显著改善，电子景气回落。
• 必选消费：农林牧渔底部反转，食品饮料温和复苏，医药景气回落。
• 可选消费：商贸零售、房地产有望明显反转，美容护理业绩高增。

市场流动性与资金流向

• 市场资金充沛，但实体需求不旺，流动性压力凸显。
• 外资净流出，公募基金发行降温，影响市场资金流入。
• 保险资金配置结构变化，推动权益市场配置。

结论

2022年中期，A股市场在政策与经济修复背景下具备投资价值，但需关注通胀压力与外部风险。市场风格将回归价值投资，消费与中游制造业绩改善预期明显。投资者应关注CPI相关行业、线下经济复苏板块以及传统消费板块，同时警惕疫情、通胀、中美关系等风险因素。