深度报告-20220717-东海证券-社零专题_必选稳_可选弹_汽车成为社零超预期主因_21页_2mb

报告摘要

社零专题：必选稳，可选弹，汽车成为社零超预期主因

核心内容

2022年6月，社会消费品零售总额（社零）同比增速达3.1%，显著高于市场预期的-0.5%，实现转正。这一复苏主要得益于疫情政策逐步放开，消费场景快速恢复，尤其是线下消费的显著反弹。社零同比增速与2019年同期相比基本持平，表明疫情对消费的压制效应已逐步消退。线上消费增速相对平缓，而线下消费复苏明显，成为社零超预期恢复的主要驱动力。

主要观点

社零整体复苏：6月社零同比增速达3.1%，较上月提升0.03%，并恢复至2019年水平，表明疫情对消费的影响正在减弱。
分地域恢复差异：城镇社零同比增速达3.1%，乡村社零同比增速为2.7%，城镇恢复速度更快。
分渠道表现：线下消费复苏是社零恢复的核心原因，6月线下社零同比增速达2.6%，较上月降幅显著改善；而线上消费增速仅提升0.2pct，增长乏力。
分品类恢复情况：汽车类消费反弹最为明显，6月同比增长13.9%，对社零增长的贡献率达45%。可选消费因门店型渠道特性，恢复弹性较大，增速环比改善超10pct。必选消费增长较为稳健，但部分细分行业如粮油食品、饮料增速下滑。
价格表现：CPI同比增速达2.5%，环比提升0.4pct，主要由食品（尤其是猪肉）和能源价格上涨带动。核心CPI仅1%，表明服务消费复苏较慢。PPI-CPI剪刀差收窄至3.6pct，显示企业压力逐步缓解。
居民收入与支出：居民人均收入同比增速为4.7%，略低于2019年水平，但收入增长幅度仍高于支出，表明消费蓄水池有所提升。城镇居民收入-支出剪刀差显著增厚，反映消费意愿增强。
疫情跟踪：疫情呈现点状扩散趋势，但管控政策逐步放宽，如隔离时间缩短、取消通信行程卡“星号”标记，为消费场景恢复提供有利条件。
投资建议：在疫情政策放开背景下，可选消费仍有修复空间，必选消费表现稳健，建议关注门店型消费及汽车产业链相关企业。

关键信息

社零增速：2022年6月社零同比增速3.1%，高于市场预期。
2019CAGR对比：6月社零较2019年同期CAGR达4.3%，恢复至疫情前水平。
汽车消费贡献：汽车类零售额对社零增长贡献率达45%，是社零快速恢复的主因。
CPI与PPI变化：6月CPI同比2.5%，PPI-CPI剪刀差收窄至3.6pct，企业压力减轻。
居民收入与支出：6月居民人均收入同比4.7%，支出同比0.8%，剪刀差增厚，消费蓄水池提升。
疫情趋势：6月1日至7月13日新增阳性感染者6550例，但管控政策逐步放宽，消费场景逐步恢复。
政策调整：6月28日发布第九版防控方案，6月29日取消通信行程卡“星号”标记，7月8日将查询范围缩短为7天，推动线下消费复苏。

分品类恢复情况

必选消费：6月同比增长6.57%，其中粮油食品、饮料增速下滑，但整体仍高于2019年CAGR。
可选消费：6月同比增长3.6%，环比改善18.06pct，但对社零增长贡献有限。
地产后周期类：6月同比增长10.44%，汽车类带动复苏，其他如家电、建筑材料等恢复较慢。
其他类：石油制品、通讯器材、办公用品等同比增长显著，对社零增长贡献率较高。

价格表现

CPI回升：6月CPI同比2.5%，环比提升0.4pct，主要由食品和能源价格上涨带动。
核心CPI：去掉食品和能源后，核心CPI仅1%，显示服务消费恢复较慢。
PPI-CPI剪刀差：收窄至3.6pct，企业利润压力有所减轻。

居民收入与支出

收入与支出趋势：居民人均收入同比4.7%，支出同比0.8%，收入增速高于支出，消费蓄水池提升。
城镇与乡村差异：城镇居民收入-支出剪刀差明显增厚，乡村居民收入-支出剪刀差改善有限。
收入来源：工资性收入、财产净收入、转移净收入同比分别增长4.7%、5.2%、5.6%，其中工资性收入受去年基数影响较大。

疫情跟踪

疫情扩散情况：6月1日至7月13日新增阳性感染者6550例，疫情呈现点状扩散，但管控政策逐步放宽。
政策调整：取消通信行程卡“星号”标记，隔离时间缩短，推动消费场景恢复。

投资建议

消费复苏趋势：疫情政策逐步放开，消费场景恢复，可选消费仍有修复空间。
企业压力减轻：PPI-CPI剪刀差收窄，企业利润压力逐步缓解。
消费蓄水池提升：低收入人群就业驱动仍在，支出低于收入增速，消费潜力释放。

风险提示

疫情波动：可能继续影响消费场景，尤其是餐饮和线下零售。
原材料价格波动：疫情可能影响用工和开工情况，进而影响原材料市场价格。
提价效果：部分企业提价未能有效传导至终端，可能影响销量。
消费需求波动：疫情对部分人群消费力影响仍存，未来消费复苏存在不确定性。

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