商贸零售行业7月社零报告专题：底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性-20230816-东海证券-26页_4mb

行业深度总结：商贸零售

核心内容概述

本报告分析了2023年7月社会消费品零售总额（社零）的表现，指出整体消费处于弱复苏区间，复苏方向不变，但复苏过程呈现螺旋式波动。重点分析了分品类表现、价格变化、就业情况、居民收入与支出情况，并提出了相关投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

1. 整体社零表现

• 7月社零同比增长2.5%，低于市场预期（5.3%），但环比回落幅度收窄。
• 相比2019年CAGR为3.1%，较上月下降0.9pct，为2月以来最低增速。
• 城镇与乡村增速均环比回落，但乡村表现更具韧性，7月乡村社零增速达3.8%，城镇为2.3%。
• 线上回落翘尾，线下增长乏力，7月线上社零当月同比12.3%，线下社零当月同比-1.4%。

2. 分品类表现

• 餐饮恢复确定性高，7月社零餐饮服务总额同比上涨15.8%，是社零的重要驱动因素。
• 商品零售环比放缓，7月商品零售总额同比上涨1.0%，与2022年平均值持平，低于最高值。
• 必选消费稳健增长，7月必选消费同比增长4.05%，为唯一实现正增长的大类。
• 可选消费放缓，7月同比-0.71%，增速环比下降7.41pct。
• 地产后周期类表现较弱，7月同比-2.35%，但部分品类如家具受政策催化表现较好。
• 其他类消费，通讯器材、中西药品增长，石油及制品因油价上涨增速提升。

3. 价格表现

• CPI同比下降0.3%，环比上升0.2pct，核心CPI同比上涨0.8%。
• 食品价格同比下降，非食品价格同比持平，环比上升。
• PPI同比-4.4%，环比-0.2pct，PPI-CPI剪刀差缩小至-4.1pct。
• 猪肉价格同比-26.0%，鲜菜同比-1.5%，鲜果同比+5.0%。
• 教育文化和娱乐价格同比+2.4%，环比+0.9pct，表现亮眼。

4. 就业情况

• 全国城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1pct，但仍处于同期低位。
• 大城市失业率持续回落，31个大城市失业率为5.4%，较上月下降0.1pct。
• 外来人口失业率环比下降，7月为5.2%，低于去年同期0.3pct。
• 农民工失业率持续回落，7月为4.8%，好于全国平均水平。

5. 居民收入与支出

• 2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%，较上期环比提升1.4pct。
• 居民实际消费支出累计同比7.6%，较上期提升3.6pct。
• 收入-支出剪刀差为-1.9%，表明消费意愿恢复态势明显。
• 工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入均呈现增长，其中经营净收入增速最快，达7.0%。
• 农村居民消费性支出增长高于城镇居民，农村同比7.9%，城镇同比7.0%。

6. 投资建议

• 白酒板块：作为消费核心驱动力，建议关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等。
• 非白酒公司：制造型零食龙头如盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品表现优异。
• 速冻预制菜、乳制品：数据亮眼，低温布局龙头值得关注。

7. 风险提示

• 政策变化：可能对消费产生系统性影响。
• 食品安全问题：可能影响公司估值与基本面。
• 竞争加剧：部分行业集中度提升，可能对业绩造成压力。
• 消费需求变化：疫情对部分人群消费力仍有影响。

结构总结

消费复苏态势

• 整体社零：弱复苏，增速低于预期，但环比回落收窄。
• 消费结构：必选消费稳健，可选消费放缓，地产后周期类增长乏力，其他类部分品类表现亮眼。
• 区域差异：乡村消费更具韧性，城镇消费复苏相对缓慢。

价格波动

• CPI负增长，核心CPI回升，食品价格拖累整体CPI。
• PPI同比下滑，PPI-CPI剪刀差缩小，部分上游行业表现强劲。

就业与收入

• 失业率：全国城镇失业率5.3%，乡村表现优于城镇。
• 农民工就业：失业率持续回落，工资增长稳定。
• 居民收入：上半年同比增长6.5%，消费意愿明显回升。

投资方向

• 白酒：高端及地产名酒表现突出，具备马太效应。
• 非白酒：零食、预制菜、乳制品等细分领域值得关注。

重点数据一览

总结

2023年7月社零呈现弱复苏态势，增速低于预期，但回落幅度收窄。餐饮服务是社零增长的重要支撑，而商品零售则表现出一定的疲软。整体消费复苏方向未变，但复苏过程呈现螺旋式波动，政策对可选消费的催化作用显现。CPI负增长，核心CPI回升，显示服务类价格回暖。失业率处于同期低位，农民工就业状况改善，居民收入与消费支出同步回升，消费意愿明显恢复。建议关注白酒、零食、预制菜、乳制品等细分领域，同时警惕政策、食品安全、竞争加剧及消费需求变化等风险。