深度报告-20221031-东吴证券-可立克-002782.SZ-新能源行业需求强劲_并购海光电子强强联合_25页_1mb

可立克（002782）详细总结

核心内容

可立克是一家深耕磁性元件和开关电源领域的公司，近年来因新能源行业需求强劲而实现营收快速增长。公司通过并购海光电子，进一步巩固其在新能源磁性元件市场的领先地位，并拓展了产品结构和客户资源。公司未来在新能源汽车、光伏储能、充电桩等领域有较大增长空间。

主要观点

• 新能源业务增长显著：公司2021年全年营收为16.5亿元，2022年前三季度营收达19.8亿元，同比增长分别为29%和69%。
• 盈利能力提升：2022年第二季度铜价回落，带动公司盈利改善，毛利率提升，扣非归母净利润同比增长181%。
• 并购海光电子：公司于2022年第三季度完成对海光电子64.25%股权的收购，实现对其控制权，与海光电子形成产品结构和客户协同效应。
• 研发投入与产能扩张：公司持续加大研发投入，聚焦新能源领域磁性元件，积极建设产能基地，提升制造能力。
• 客户资源丰富：已成功进入大众、比亚迪、蔚小理、阳光电源、锦浪科技、华为等国内外头部客户供应链。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.5亿元、4.0亿元、5.6亿元，对应PE分别为50.7倍、19.4倍、13.7倍。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：磁性元件、开关电源。
• 产品分类：磁性元件包括电子变压器、电感；开关电源包括电源适配器、动力电池充电器、定制电源。
• 市场地位：公司深耕磁性元件多年，已进入新能源领域主流供应链，通过并购海光电子，进一步提升市场竞争力。

2. 新能源市场分析

• 新能源汽车：
  • 市场规模：2021年为140亿元，预计2025年达400亿元。
  • 单车价值量提升：从150元提升至3000元，主要受益于电动化和800V平台需求。
  • 客户覆盖：大众、比亚迪、蔚小理等。
• 光伏储能：
  • 市场规模：2021年为45亿元，预计2025年达100亿元。
  • 产品应用：光伏逆变器、储能设备等。
  • 客户覆盖：阳光电源、锦浪科技、古瑞瓦特等。
• 充电桩：
  • 市场规模：2021年为30亿元，预计2025年达60亿元。
  • 产品应用：直流快充、超级快充等。
  • 客户覆盖：英飞源、盛弘、英飞凌、Rivian等。

3. 并购海光电子

• 股权结构：2022年公司持有海光电子64.25%股权，实现控制权。
• 协同效应：
  • 产品结构协同：海光电子的高频变压器、电感等产品可与公司形成互补。
  • 客户协同：公司海外客户资源丰富，海光电子国内客户包括华为、阳光电源等。
  • 技术协同：双方在磁性元件研发方面具备互补优势。
  • 融资协同：并购后有助于改善海光电子的融资状况，提升产能。

4. 公司财务预测

• 收入预测：
  • 2022年：31.9亿元（同比+94%）
  • 2023年：54.9亿元（同比+72%）
  • 2024年：68.1亿元（同比+24%）
• 归母净利润预测：
  • 2022年：1.5亿元（同比+478%）
  • 2023年：4.0亿元（同比+161%）
  • 2024年：5.6亿元（同比+41%）
• 毛利率预测：
  • 2022年：18.7%
  • 2023年：19.3%
  • 2024年：20.1%

5. 可比公司估值

• 可比公司：法拉电子、江海股份、云路股份、铂科新材。
• PE估值：
  • 2022年：43.0倍
  • 2023年：29.9倍
  • 2024年：22.5倍
• 可立克PE估值：
  • 2022年：50.7倍
  • 2023年：19.4倍
  • 2024年：13.7倍

6. 风险提示

• 市场需求不及预期：新能源汽车渗透率、光伏装机量、充电桩装机量等不及预期。
• 行业竞争加剧：国内外新玩家和已有玩家的产能扩张与产品研发可能加剧竞争。
• 原材料价格上涨：铜价、磁材、漆包线等原材料价格波动影响毛利率。
• 投资损益波动风险：公司投资净收益波动可能影响整体业绩。

结构分析

磁性元件业务

• 收入增长：新能源汽车、光伏储能、充电桩等业务带动磁性元件收入快速增长。
• 毛利率提升：受益于原材料价格回落、规模效应和自动化改进。
• 客户覆盖：覆盖新能源汽车、光伏、充电桩等领域的头部客户。

开关电源业务

• 市场增长：全球开关电源市场稳步增长，公司凭借技术优势和规模效应持续受益。
• 产能扩张：公司通过募投项目，扩建产能以满足市场需求。
• 客户拓展：已进入多个国内外一线客户供应链。

并购海光电子

• 协同效应显著：产品结构、客户资源、技术能力等方面实现协同。
• 改善融资能力：解决海光电子资金短缺问题，提升产能扩张能力。

结论

可立克凭借在磁性元件领域的深厚积累和对海光电子的并购，有望在新能源市场持续增长，成为国内磁性元件龙头。公司未来在新能源汽车、光伏储能、充电桩等领域的增长潜力显著，盈利能力和市场竞争力有望持续提升。首次覆盖给予“买入”评级。