保险行业2020年报前瞻：利润降幅收窄，NBV增速显著分化_19页_1007kb

保险行业2020年报前瞻及2021年投资建议

核心内容概览

1. 2020年保险行业利润表现
   受疫情影响、2019年高基数及750曲线下行影响，2020年上市险企净利润预计同比下降约10%。相较前三季度的-18%降幅，四季度利润改善显著，主要受益于权益市场上涨及投资收益提升。

2. 2021年展望
   2021年行业将受益于低基数效应、经济复苏、权益市场表现可能优于2020年、以及健康险与养老险的发展机遇，预计利润将出现不同程度增长，尤其是第一、二季度。

3. 投资建议
   保险行业估值较低，整体维持“优于大市”评级。推荐关注中国平安、中国太保等公司。

主要观点

1. 市场表现与利润影响因素

• 净利润变化：预计2020年上市险企净利润同比-10%，降幅较前三季度缩窄。四季度权益市场上涨，投资收益提升，带动利润增长。
• 寿险表现：中国人寿NBV增速领先同业，全年NBV同比+1%；中国平安NBV同比-33.5%，降幅扩大；中国太保、新华保险NBV同比-27.5%、-10.3%；中国人保NBV同比+9%。
• 产险表现：2020年产险保费同比+3.6%，综合成本率略有上升。预计2021年保费增速将达10%-15%，成本率有望优化。

2. 2021年行业增长动能

• 健康险与养老险：健康险保持高增速，预计2025年保费规模将达2万亿元；养老险政策支持力度加大，有望成为增长新引擎。
• 开门红影响：2021年“开门红”期间，各险企将推动新单保费与NBV增长，尤其是平安、太保。
• 低估值优势：2021年1月22日，保险股对应2021EP/EV估值在0.61-0.99倍之间，处于历史低位，具备较高吸引力。

3. 风险提示

• 长端利率下行：可能对投资收益率和估值形成压力。
• 保障型增速放缓：可能影响长期增长预期。

关键信息

2020年行业数据

• 寿险保费：五家上市险企寿险保费同比+2.8%，低于2019年的+7.9%。
• 产险保费：五家上市险企产险保费同比+3.6%，低于2019年的+10.9%。
• NBV增速分化：中国人寿NBV同比+1%，中国平安NBV同比-33.5%，中国太保NBV同比-27.5%，新华保险NBV同比-10.3%，中国人保NBV同比+9%。

2021年行业预期

• NBV增长：中国人寿全年NBV同比持平，中国平安、中国太保预计增长10%-15%，新华保险预计个位数正增长。
• 保费增长：预计2021年行业保费增速达10%-15%，主要受益于经济复苏及政策支持。
• 估值水平：2021年1月22日，行业PE/EV估值处于历史低位，具备投资价值。

2020年市场影响因素

• 疫情冲击：代理人展业受阻，新单保费承压。
• 权益市场表现：四季度涨幅明显，投资收益改善。
• 750曲线下行：导致准备金多提，对利润产生负面影响。

投资建议

• 关注健康险与养老险：健康险维持高增速，养老险政策支持力度加大，将成为增长新引擎。
• 推荐公司：中国平安、中国太保等，因其在2021年NBV增长预期较高。
• 估值优势：行业整体估值较低，具备长期投资价值。

附录

• 分析师信息：孙婷、李芳洲。
• 风险提示：长端利率趋势性下行、保障型增速放缓。
• 法律声明：本报告仅供海通证券客户使用，不构成投资建议。

图表目录

• 图1：预计2020年险企ROE普遍下降
• 图2：2019-2020年沪深300、创业板、上证综指涨跌幅
• 图3：2019-2020年十年期国债收益率走势
• 图4：主要上市险企投资收益率情况
• 图5：2020年前三季度上市保险公司的寿险首年期交保费及其增速
• 图6：平安人寿个人业务新单12月单月-56.1%
• 图7：中国太保Q4单季首年期交保费同比降幅有所收窄
• 图8：预计中国平安Q4单季NBV降幅扩大
• 图9：上市险企人力规模情况
• 图10：龙头产险公司2020保费合计增速3.6%
• 图11：龙头产险公司市占略有提升
• 图12：2020年下半年以来产险保费增速持续下滑
• 图13：2018-2020年前三季度产险公司综合成本率情况
• 图14：2018年以来健康险保费累计增速较高

表格目录

• 表1：2020年上市险企净利润预测
• 表2：2020年上市险企归母净资产预测
• 表3：2020年上市险企EV预测
• 表4：会计估计变更对税前利润影响金额
• 表5：750天移动平均国债收益率季度环比变动及全年同比变动
• 表6：2020年保险公司NBV预测
• 表7：上市保险公司估值及盈利预测