20140630-中国银河-石化化工行业_景气分化_寻找供需端结构性机会_24页_1mb

石化化工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了石化化工行业在2014年所处的周期底部阶段，并指出行业面临产能过剩、需求承压及经济增速放缓等挑战。同时，报告强调在行业整体低迷的背景下，应关注供需结构分化带来的结构性投资机会。

主要观点

• 化工行业整体盈利处于2009年以来的底部区域，增速显著放缓，2012-2013年利润增速甚至为负。
• 国内新增产能仍处于释放期，但增速放缓，经济下台阶背景下，化工需求中长期承压。
• 行业景气度分化，部分子行业如染料、涂料、橡胶管带及轮胎表现出较高景气度，而如化纤、化肥等行业则面临盈利能力下滑。
• 由于行业细分子行业众多，产品前景和行业结构差异显著，结构性行情成为主导。
• 重点关注海外因素对化工品价格的影响，引入国内产能占比、进出口、开工率等指标进行分析。
• 部分产品如安赛蜜、R22、粘胶短纤、促进剂M等存在景气反转的可能，具备投资价值。

关键信息

一、化工延续底部整理

• 化工行业整体盈利处于2009年以来的底部区域，景气度持续低迷。
• 行业毛利率变化反映景气度，部分行业如染料、涂料毛利率稳步提升。
• 企业因产能扩张而负债率上升，财务费用逐年走高。
• 化工品价格整体回落至2009年水平，部分产品如尿素、PVC、涤纶长丝价格持续下跌。
• 银河化工景气指数自2012年后持续为负，反映行业整体低迷。

二、关注供需端结构性机会

（一）引入海外因子

• 多数化工品在全球流通体系中，价格受全球供需影响。
• 海外产能淘汰对国内化工品价格形成支撑，如R22、安赛蜜等。
• 国内产能占比、进出口等指标成为分析工具。

（二）粘胶短纤

• 国内产能增速放缓，需求保持增长，预计2015年市场将反转。
• 粘胶短纤价格低于棉花，替代性需求旺盛。
• 未来两年无新增产能，行业格局有望改善。

（三）R22

• 供需形势好转，2015年发达国家继续淘汰产能，国内供应紧张。
• R22是氟化工产业链的重要环节，价格走势反映行业景气。

（四）安赛蜜

• 供应集中度提升，行业格局改善，价格有望反转。
• 全球有效产能约19500吨，需求约17000吨，行业处于紧平衡。
• 金禾实业是主要受益者，其安赛蜜产能和产销均处于行业领先位置。
• 随着行业集中度提升，价格和需求将齐升。

（五）橡胶促进剂M

• 环保政策收缩产能，出口快速增长。
• 国内实际产能约36万吨，2014年出口量增长82%。
• 阳谷华泰掌握溶剂法生产技术，具备提价空间。

三、重点关注公司

• 金禾实业：深耕甜味剂领域，受益安赛蜜景气反转，预计14-16年EPS分别为0.67元、0.93元和1.32元，对应PE分别为17.3x、12.4x和9.7x，给予推荐评级。
• 沙隆达A：受益农药景气，马克西姆入主提升成长空间，预计14-15年EPS分别为1.02元、1.30元，维持推荐评级。
• 天晟新材：受益风电、高铁回暖，后加工业务增长迅速，预计14-16年EPS分别为0.16元、0.30元和0.46元，给予推荐评级。
• 阳谷华泰：看好促进剂M景气反转，具备提价空间，预计14-16年EPS分别为0.22元、0.50元和0.65元，给予推荐评级。
• 万华化学：MDI产能逐步提升，进入全球巨头行列，预计14-16年EPS分别为1.50元、2.04元和2.48元，继续推荐评级。

风险因素

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求持续低迷

投资建议

• 推荐关注粘胶短纤、制冷剂、醋酸乙烯、橡胶促进剂、安赛蜜等具备结构性机会的产品
• 重点推荐金禾实业、沙隆达A、天晟新材、阳谷华泰、万华化学等公司

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

总结

本报告指出，石化化工行业整体处于周期底部，但存在结构性机会。建议投资者关注具备供需改善、行业集中度提升、海外因素支撑的子行业及公司，如粘胶短纤、安赛蜜、R22、促进剂M等，以及金禾实业、沙隆达A、天晟新材、阳谷华泰、万华化学等公司。同时，需警惕原材料价格波动和下游需求低迷等风险因素。