20140630-中投证券-建筑装饰行业_中期策略报告-坚守景气子领域_耐心寻找公司转型和多元化的结构性机会_24页_2mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业在2014年上半年整体表现低迷，板块跌幅较大，市场对经济转型的不确定性以及固定资产投资增速的持续下滑是主要原因。尽管如此，行业仍存在结构性机会，建议投资者坚守专业工程景气子领域，如煤化工、海洋工程、环保工程及建筑智能，并关注企业转型和多元化发展的潜力。

主要观点

• 行业前景：建筑行业已进入增长放缓期，固定资产投资增速下台阶是经济发展的必然结果，未来增长依赖于制造业和第三产业的回暖，但周期弹性恢复仍需时间。
• 结构性机会：尽管整体趋势性机会有限，但部分公司通过转型和多元化发展，有望实现新的增长。
• 投资策略：建议从政策导向、财务状况和企业性质三个角度筛选结构性机会。

关键信息

• 固投增速：预计下半年固投增速将继续下滑至15%-17%，长期需等待制造业回暖和PPI由负转正。
• 企业转型：部分建筑公司正积极转型，如金螳螂切入家装电商、海油工程拓展海外市场、中化岩土布局新能源等。
• 投资评级：行业维持“中性”评级，但部分个股如东华科技、海油工程、金螳螂被强烈推荐，其他如中材国际、粤水电等被推荐。

投资策略

政策导向

• 关注领域：受政府扶持的专业工程领域，如煤化工、海洋工程、环保工程和建筑智能。
• 理由：这些领域成长性较强，符合国家政策方向，具备长期发展潜力。

财务角度

• 首选公司：现金流优异、行业模式为先收较高比例预收款的公司，如东华科技、海油工程。
• 风险提示：垫资模式的公司需谨慎对待，因其存在资产质量风险。

企业性质角度

• 优选对象：中小型民企，因其灵活机制和市场把握能力，具备更充分的成长动力。
• 国企局限：大型国企受制于改革进度和利益集团，成长空间有限。

个股投资建议

风险提示

• 经济下行：固投增速和经济增速下行可能压制行业整体表现。
• 资金成本：资金面偏紧可能影响项目推进和盈利能力。
• 政策变化：政策支持的不确定性可能影响转型和多元化发展的效果。
• 市场波动：房地产销售和投资数据的持续低迷可能影响相关板块。

行业表现

• 上半年表现：建筑装饰板块跌幅达10.41%，跑输沪深300指数。
• 子板块：装饰和园林跌幅较大，分别为17.9%和23.4%，基建跌幅较小。
• 估值水平：行业市盈率和市净率持续下移，估值处于低位。

转型与多元化

• 家装电商：金螳螂、亚厦股份等公司布局家装电商，有望开辟新市场。
• 环保与新能源：部分公司如海油工程、中化岩土切入环保和新能源领域，提升附加值。
• 设计转总包：中国海诚等公司通过设计转总包提升业务范围，增强盈利能力。

未来展望

• 短期：固投增速继续下滑，行业弱市逻辑未明显改善。
• 中期：政策微刺激和基建投资是主要支撑因素，但难以显著企稳。
• 长期：制造业回暖和PPI由负转正将带来周期弹性恢复，但需较长时间。

总结

建筑装饰行业面临固投增速下滑和经济转型的双重压力，但结构性机会仍存在。建议投资者关注政策导向的专业工程领域，以及具备转型和多元化能力的个股。中小型民企和现金流良好的公司更具投资价值，而大型国企则需谨慎对待。整体投资评级为“中性”，但部分个股被强烈推荐，具有较高的增长潜力和估值溢价。