20171031-华创证券-荣盛石化-002493.SZ-PX-石脑油价差缩窄_业绩符合预期_6页_877kb

荣盛石化（002493.SZ）点评总结

核心内容

荣盛石化在2017年前三季度实现了营收523.63亿元，同比增长66.72%；归母净利润15.55亿元，同比增长26.59%；扣非后归母净利润12.51亿元，同比增长16.83%。公司单季三季度营收171.62亿元，同比增长32.98%，但扣非后归母净利润同比下滑26.93%。公司预计2017年全年归母净利润将达19.2-22.08亿元，同比增长0%-15%。

主要观点

1. PX-石脑油价差缩窄，芳烃业务盈利有所下滑

• 营收与利润：前三季度营收和归母净利润均实现增长，但毛利率同比下滑4.89个百分点，主要因全球PX投产预期导致PX-石脑油价差缩窄。
• 价格变化：前三季度PX均价差约300美元/吨，同比下降约33美元/吨；PTA均价差578元/吨，同比扩大116元/吨，显示PTA板块景气度提升。
• 费用变化：期间费用率同比下降2.48个百分点，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降0.36、0.45及1.66个百分点，主要受益于汇兑收益增加。

2. 四季度预计PX行情稳定，PTA供给阶段性宽松

• PX市场：全球PX进入扩产周期，但国内进口依存度高，预计未来PX仍需大量进口，芳烃业务盈利能力保持稳定。
• PTA市场：PTA工厂库存降至历史低位，短期价格难下行；四季度新老装置投产，供给阶段性宽松，但长期来看供需格局向好，处于底部回升阶段。
• 盈利影响：公司PTA权益产能600万吨，PTA每上涨100元，EPS将增加0.11元。

3. 建设炼化一体化项目，打通成品油销售端

• 项目规划：公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过60亿元，用于浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目。
• 项目规模：项目建成后将具备炼油4000万吨/年、芳烃1040万吨/年、乙烯280万吨/年产能。
• 进展安排：基建预计2018年上半年完成，三季度设备安装，四季度试生产并正式投产。
• 战略合作：与浙能集团共同设立浙江石油公司，打通成品油销售端，提升炼化项目盈利潜力。

关键信息

• 当前股价：10.06元
• 目标价：未提供
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持

盈利预测及评级

• EPS预测：2017年0.52元，2018年0.60元，2019年0.87元
• PE预测：2017年19倍，2018年16倍，2019年11倍
• 评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 油价波动风险
• 浙江石化炼化一体化项目进展不及预期

财务数据概览

营业收入

• 2016年：455.01亿元
• 2017E：705.27亿元
• 2018E：881.58亿元
• 2019E：1719.09亿元

归母净利润

• 2016年：19.21亿元
• 2017E：19.85亿元
• 2018E：22.78亿元
• 2019E：33.36亿元

毛利率

• 2016年：10.3%
• 2017E：6.3%
• 2018E：7.1%
• 2019E：6.4%

净利率

• 2016年：4.3%
• 2017E：2.9%
• 2018E：2.6%
• 2019E：2.0%

ROE

• 2016年：15.2%
• 2017E：13.5%
• 2018E：13.5%
• 2019E：16.5%

ROIC

• 2016年：9.5%
• 2017E：6.9%
• 2018E：9.9%
• 2019E：11.3%

资产负债率

• 2016年：63.6%
• 2017E：63.5%
• 2018E：61.6%
• 2019E：63.9%

公司基本数据

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

附录：财务预测表（部分）

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令（S0360513040001）
• 分析师：刘和勇（S0360517070002）
• 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力

联系方式

重要声明

• 本报告基于公开信息，分析师观点仅供参考，不构成投资建议。
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风险提示

• 油价波动风险
• 项目进展不及预期风险