20221030-国海证券-荣盛石化-002493.SZ-三季报点评_Q3价差大幅收窄拖累业绩_千亿投资支撑成长_7页_798kb

荣盛石化（002493）三季报点评总结

核心内容

荣盛石化于2022年10月25日发布了2022年三季报，数据显示公司前三季度营业收入同比增长74.03%，达到2251.18亿元；但归母净利润同比下降46.15%，仅为54.51亿元。尽管营收表现强劲，但净利润大幅下滑，主要原因是Q3原油库存高企及化工品价格回落，导致主要产品价差收窄，成本端压力显著。公司当前股价为10.88元，总市值约1101.66亿元，流通市值约1033.41亿元，日均成交额为400.22亿元，近一月换手率为0.47%。

主要观点

• 业绩下滑原因：

  • Q3原油价格高位导致成本端压力增加；
  • 化工品价格回落，产品价差大幅收窄；
  • 原油库存影响，Q2高油价在Q3成本端体现，进一步压缩利润空间。

• 产品价差变化：

  • 汽油-原油价差：2022Q3为732.70元/吨，同比和环比均大幅下降；
  • PX-原油价差：2022Q3为2712.26元/吨，同比略有下降，环比下降19.15%；
  • 聚乙烯-原油价差：2022Q3为671.93元/吨，同比和环比均大幅下降。

• Q4盈利预期：

  • 随着原油价格回落，主要产品价差逐步回升，预计Q4公司盈利将有所修复；
  • 2022Q4布伦特原油均价为92.96美元/桶，环比下降5.21%；
  • 产品价差回升，如汽油-原油价差环比增长72.35%，聚乙烯-原油价差环比增长263.59%。

关键信息

投资要点

• Q3财务表现：

  • 营收：774.91亿元，同比+72.43%，环比-1.94%；
  • 归母净利润：0.84亿元，同比-97.64%，环比-96.27%；
  • 加权平均净资产收益率：0.26%，同比减少7.69个百分点；
  • 销售毛利率：8.97%，同比减少21.31个百分点，环比减少5.75个百分点；
  • 销售净利率：0.45%，同比减少14.28个百分点，环比减少4.47个百分点。

• 现金流与费用：

  • 经营活动现金流入净额为16.0亿元，同比减少86.11%；
  • 期间费用率：销售/管理/财务费用率分别为0.05%、1.95%、1.80%，同比和环比均有所下降，费用控制良好。

项目与投资布局

• 新材料项目：
  • 浙石化二期26万吨/年PC顺利产出合格产品；
  • 持续布局140万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料及高性能树脂项目；
  • 项目涵盖LDPE/EVA、DMC、PMMA、POE、EVA/LDPE(管式)、尼龙66盐、PBS、聚四氢呋喃、NMP、丙烯腈等；
  • 三大项目累计投资额达1178亿元，预计累计带来净利润164亿元。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：

  • 2022年预计归母净利润为72.02亿元，EPS为0.71元/股；
  • 2023年预计归母净利润为134.92亿元，EPS为1.33元/股；
  • 2024年预计归母净利润为195.62亿元，EPS为1.93元/股；
  • 对应PE分别为15.30、8.17、5.63倍，PE持续下降，显示公司成长性良好。

• 投资评级：

  • 综合考虑公司业绩及未来成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：政策落地情况可能影响公司运营；
• 项目风险：新产能建设进度不达预期或影响业绩；
• 市场风险：原材料价格波动、环保政策变动、经济下行、原油价格震荡等均可能对公司盈利造成影响。

行业与分析师信息

• 分析师团队：

  • 李永磊、董伯骏为证券分析师，汤永俊、刘学、陈云、陈雨为研究助理；
  • 分析师均具有证券投资咨询执业资格，承诺报告观点独立、客观。

• 投资评级标准：

  • 行业投资评级分为推荐、中性、回避；
  • 股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出。

• 免责声明：

  • 报告风险等级为R3，仅供符合条件的客户使用；
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
  • 报告内容的使用需遵守版权规定，未经授权不得擅自使用。

总结

荣盛石化在2022年前三季度实现了营收高增长，但归母净利润大幅下滑，主要由于产品价差收窄及成本压力增加。公司持续布局新材料项目，预计未来将带来显著成长。随着Q4原油价格回落及产品价差回升，公司盈利有望修复。分析师团队维持“买入”评级，但需关注政策、市场及项目执行风险。