20210131-兴业证券-紫金矿业-601899.SH-2020业绩超预期_三步走_战略描未来宏图_20页

紫金矿业研究报告总结

核心内容概述

紫金矿业（601899）2020年业绩大幅增长，预计实现归母净利润64.5-66.5亿元，同比增长50.56%-55.23%，扣非归母净利润62.5-65.5亿元，同比增长56.37%-63.87%。公司通过“三步走”战略规划，目标在2030年前建成高技术效益型特大国际矿业集团，主要经济指标争取进入全球前3-5位。

主要观点

1. 2020年业绩增长原因

• 矿产铜量价齐增：2020年铜价上涨2.35%，矿产铜产量同比增加23.29%。
• 矿产金价格大幅上涨：2020年金价上涨23.74%，但产量同比下降1.07%。
• 股权激励摊销费用：2020Q4因股权激励摊销费用964.1万元，导致归母净利润环比下降。
• 非经常性损益：2020Q4扣非净利润与归母净利润的差值主要来源于公允价值变动净收益。

2. 2020-2025年产量增长预期

• 矿产铜：2020-2025年CAGR为14.64%-17.38%，预计2025年产量为100-110万吨。
• 矿产金：2020-2025年CAGR为17.01%-19.26%，预计2025年产量为80-90吨。
• 行业对比：2020-2022年，公司矿产铜和矿产金产量增速分别达到32.5%-36.5%和28.8%-33.5%，高于其他矿业巨头。

3. “三步走”战略规划

• 第一阶段（2021-2022年）：产量跨越式增长，建成全球化运营管理体系，流程化组织和信息化平台初见成效。
• 第二阶段（2023-2025年）：加大勘探与并购力度，基本建成全球化运营管理体系，提升资源储量与产量。
• 第三阶段（2026-2030年）：全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，主要经济指标进入全球前3-5位。

关键信息

4.1 主要项目进展

• 卡莫阿-卡库拉项目：一期已于2021年7月投产，预计2022Q2完成第二序列投产，形成760万吨规模。
• Timok铜金矿：2021年年中有望投产，提升铜金产量。
• 巨龙铜矿：2020年7月完成交割，2021年底投产，预计年产铜16.5万吨。
• 武里蒂卡金矿：技改后选矿产能提升至4000t/d，年产金从7.8吨增至9.1吨。
• 圭亚那金田：2021年11月全面复产，拥有118.69吨金资源量。
• 波格拉金矿：谈判进展带来转机，有望缓解市场不确定性。
• 陇南紫金：技改扩产至年产黄金4-5吨。
• 山西紫金：新发现斑岩型金矿，计划年产5吨黄金。
• 泽拉夫尚塔罗金矿：扩改后年产黄金由2.9吨提升至4.35吨。

4.2 技术与管理创新

• 自然崩落法：应用于多个地下斑岩铜矿，降低采矿成本，提高效率。
• “矿石流五环归一”模式：统筹资源开发全流程，提升项目可控性与经济效益。

4.3 盈利预测与评级

• 2020-2022年盈利预测：预计归母净利分别为66.2亿元、99.8亿元和167.7亿元，对应PE分别为37x、24x和15x。
• 维持“审慎增持”评级：基于公司高成长性与行业前景。

4.4 风险提示

• 金、铜价格大幅下跌：影响公司盈利。
• 在建项目进度不及预期：影响产能释放。
• 波格拉金矿谈判风险：可能影响未来黄金产量。

财务指标概览

5.1 财务数据

5.2 资产负债表（单位：百万元）

5.3 现金流量表（单位：百万元）

5.4 主要财务比率