20210324-东兴证券-紫金矿业-601899.SH-2020年报点评_资源优势已向效益优势转变_国际化战略提升公司市值空间_6页_915kb

紫金矿业（601899）2020年报点评总结

核心内容

紫金矿业在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达1715亿元，同比增长26%；归母净利润达65.1亿元，同比增长51.9%。公司通过持续的创新发展，形成了独特的“紫金模式”，在管理、技术及运营方面具有显著优势，推动其资源优势向效益优势转变。

主要观点

• 持续创新是核心竞争力：公司通过信息化与工程端的高度融合，实现了“矿石流五环归一”管理模式，提升了勘探与运营效率。
• 资源优势突出：公司是中国黄金资源储量及铜资源储量最大的上市集团，拥有291个探矿权和236个采矿权，资源储量持续增长。
• 产能扩张与产量提升：公司2020年矿产金、铜、锌及银产量分别增长4.6%、18.1%、-6.9%和38.6%。冶炼产能预计在2023年前后提升34%，总冶炼产能有望达到98万吨。
• 盈利能力增强：2020年公司整体矿产毛利增长至47.7%，其中矿产金毛利增长至51.4%。预计2021-2023年综合毛利率将提升至14.4%。
• 国际化战略推动市值增长：公司计划在2030年前成为高技术效益型的特大国际化矿业集团，其合理市值预计在4500亿元至6000亿元之间。

关键信息

资源储量与产量

• 黄金储量：2334吨，占全国储量16.5%
• 铜储量：6206万吨，占全国储量52.6%
• 锌储量：1033万吨，占全国储量5.1%
• 2023年产量目标：矿产金73吨（较2020年增长80%）、矿产铜89万吨（较2020年增长96%）

项目进展与技术优势

• 技改与扩建项目：包括武里蒂卡金矿、圭亚那金矿、李坝金矿、山西紫金、诺顿选厂等，预计提升产量与效益。
• 自主勘探成果：累计新增铜近2800万吨、金1207吨及铅锌811万吨，技术优势保障资源增长。

财务表现与盈利预测

• 营业收入预测：2021-2023年分别为2183.5亿元、2437.5亿元、2790.3亿元
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为117.9亿元、154.8亿元、196亿元
• EPS预测：2021-2023年分别为0.46元、0.61元、0.77元
• PE预测：2021-2023年分别为22.95、17.47、13.80
• 合理市值目标：4500亿元（对应股价17.65元）至6000亿元（对应股价23.5元）

市场与行业环境

• 金价与铜价趋势：金价预计维持在400元/克以上，铜价在2023年前维持高位运行。
• ESG体系：公司已全面纳入ESG体系，推动环保绿色生产运营。

风险提示

• 流动性大幅收缩风险
• 金属价格下跌风险
• 产量不及预期风险
• 项目募投及技改进度低于预期
• 汇率波动风险
• 项目所在国非可抗力风险

投资评级

• 公司评级：推荐/维持
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

分析师信息

• 张天丰：金属与金属新材料行业首席分析师，东兴证券研究所
• 胡道恒：有色金属行业分析师，东兴证券研究所
• 张清清：钢铁行业分析师，东兴证券研究所

估值指标

• P/E：2021-2023年分别为22.95、17.47、13.80
• P/B：2021-2023年分别为3.19、2.70、2.27
• EV/EBITDA：2021-2023年分别为9.51、9.80、8.66

结论

紫金矿业凭借其强大的资源优势、持续的创新能力和高效的运营管理，已实现从资源优势向效益优势的转变。随着国际化战略的推进及产能扩张，公司未来市值有望进一步提升，合理估值区间为4500亿元至6000亿元。投资方面，公司被给予“推荐”评级，未来盈利潜力较大，但需关注市场及政策风险。