20210321-安信证券-紫金矿业-601899.SH-2020年业绩创历史最佳表现_2021年期待大矿投产_35页_4mb

紫金矿业2020年业绩总结

核心内容

2020年，紫金矿业实现营收1715.01亿元，同比增长26.01%；归母净利润65.09亿元，同比增长51.93%；扣非归母净利润63.22亿元，同比增长58.18%，创下历史最佳表现。每股收益为0.26元，同比增长38.89%。公司维持高分红比例，拟每10股派发现金红利1.2元，共计30.57亿元，同比增加20.5%，分红比率为46.97%。

2020年第四季度，公司实现归母净利润约19.4亿元，同比增长51.49%，环比下降9.98%，盈利保持较高水平。

主要观点

1. 业绩增长主要因素

• 毛利润显著增加：公司2020年毛利润为204.3亿元，同比增长31.7%，主要得益于矿产金、银、铜、铁等产品量价齐升，锌产品量价齐跌。
• 矿产金毛利增长：矿产金产量40.5吨，同比下降0.79%，但金价上涨带动毛利增长44%。
• 矿产银毛利增长：矿产银产量298.71吨，同比增长13.5%，价量齐升带动毛利增长75%。
• 矿产铜毛利增长：矿产铜产量45.3万吨，同比增长22.4%，价量齐升带动毛利增长42%。
• 铁矿毛利增长：铁矿石均价上涨14.4%，产量增长9.35%，带动毛利增长7%。
• 锌产品毛利下降：锌价和产量均下降，导致毛利下降28%。

2. 成本控制

• 矿产铜成本微降：单位成本为20095元/吨，同比下降3.15%，主要得益于现有项目技改投产带来的增产增效。
• 矿产金成本上升：单位成本为177.38元/g，同比上升2.72%，可能与产量下降有关。
• 矿产锌成本上升：单位成本为6570元/吨，同比上升1.41%，与图瓦龙兴矿露采转地采导致产量下降有关。
• 整体成本管控良好：受疫情影响，公司仍能保持较好的成本控制，体现优秀的经营管理能力。

3. 产量表现

• 矿产铜产量超额完成目标：2020年产量为45.3万吨，同比增长22.4%，计划完成率为110.49%。
• 矿产银产量超额完成目标：2020年产量为298.71吨，同比增长13.5%，计划完成率为121.42%。
• 矿产金产量基本符合预期：2020年产量为40.5吨，计划完成率为90.91%。
• 矿产锌产量略有下降：2020年产量为34.2万吨，同比下降8.54%，计划完成率为85.5%。

4. 投资收益与资产减值

• 投资收益下降：2020年投资收益为-5.2亿元，同比减少5.56亿元，主要由于套期工具变动损益影响。
• 公允价值损益转正：公司持有股票、基金、外汇远期合约等产生浮动盈利3.42亿元，其中外汇远期合约盈利2.9亿元。
• 资产减值损失下降：2020年资产减值损失为2.26亿元，同比下降47.81%，主要由于信用减值损失净转回。

5. 所得税与少数股东损益

• 所得税率下降：2020年所得税率从27.4%降至22%。
• 少数股东损益增长：2020年少数股东损益为19.5亿元，同比增长151%，少数股东损益/净利润比从15%升至23%。

关键信息

1. 资源储备

• 截至2020年底，公司拥有权益储量金2334吨、铜6206万吨、银1186万吨。
• 2020年按权益新增资源储量金385.53吨、铜536.84万吨、银867.44吨。
• 铜资源量相当于中国总量的一半，为公司发展提供资源基础。

2. 重点项目建设

• 矿产铜项目：KK铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿预计2021年6月投产；驱龙铜矿预计2021年底投产。
• 矿产金项目：大陆黄金、圭亚那奥罗拉金矿、诺顿金田黄金产量相继释放。
• 其他项目：塞尔维亚紫金铜业推进技改扩建；哥伦比亚武里蒂卡金矿技改扩建完成，年产金增加至9.1吨；甘肃陇南紫金实现带料联动试车，达产后年产黄金4-5吨；山西紫金扩建工程预计2022年投产，达产后年新增矿产金3-4吨。

3. 未来展望

• 五年（2+3）规划：预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%。
• 自由现金流预测：2022年后公司自由现金流预计维持在200亿元左右。
• 2030年目标：公司计划进入全球矿业前3-5名，提升全球竞争力。

4. 投资评级

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价：调高至16.27元，对应2021-2023年PE分别为33.54x、22.08x、19.89x。

风险提示

• 主要产品价格低于预期：可能影响盈利能力。
• 项目进度不及预期：影响未来业绩增长。
• 成本、费用上升超预期：可能压缩利润空间。

公司动态

• 国际化提速：公司矿产资源分布在全球12个国家，海外业务增长显著。
• ESG治理：积极履行社会责任，建立ESG治理体系。

财务数据

图表目录

• 图1：紫金矿业归母净利润表现 & 扣非归母净利润表现
• 图2：紫金矿业EBITDA及EBIT表现
• 图3：紫金矿业继续保持着较高的分红比例
• 图4：紫金矿业三大现金流表现
• 图5：紫金矿业单季度归母净利润情况
• 图6：2019-2020年紫金矿业归母净利润对比
• 图7：2019-2020年紫金矿业毛利润变化
• 图8：2020年矿产金产量同比-0.79%
• 图9：2020年矿产铜产量同比+22.4%
• 图10：2020年矿产银产量同比+13.5%
• 图11：2020年矿产锌产量同比-8.54%
• 图12：2020年金属价格同比涨幅
• 图13：2019年紫金矿业毛利润构成
• 图14：2020年紫金矿业毛利润构成
• 图15：2015-2020年紫金矿业有息债务数据
• 图16：2012-2020年紫金矿业资产减值数据
• 图17：紫金矿业所得税及所得税率
• 图18：紫金矿业少数股东损益
• 图19：紫金矿业矿产分布在全球12个国家