20210217-光大证券-紫金矿业-601899.SH-首次覆盖报告_规模和效益双重引领的全球矿产金铜巨头_18页_5mb

紫金矿业公司研究报告总结

核心内容

紫金矿业是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型跨国矿业集团，投资项目遍布国内24个省和9个国家，包括加拿大、澳大利亚、秘鲁等。公司拥有完整的产业链，涵盖勘探、开发、冶炼加工和贸易业务，是全球领先的矿产资源企业之一。

主要观点

• 业绩表现突出：2020年公司业绩大幅增长，预计净利润为64.5-66.5亿元，同比增长50.6%-55.2%。2015~2020年归母净利年均复合增速达32.3%。
• 产量与储量领先：2020年公司黄金储量2300吨，国内第一，全球第九；铜储量6200万吨，国内第一，全球第九。黄金产量40吨，国内第一，全球第十；铜产量46万吨，国内第一，全球第十一。
• 未来增长预期：公司计划在2020~2025年实现金、铜产量年均复合增速约18%。预计2025年金产量达到90吨，铜产量达到110万吨。
• 投资布局广泛：公司在国内和海外均有重要项目，包括紫金山金铜矿、多宝山铜矿、卡莫阿铜矿、Timok铜金矿等，这些项目均具有较高的资源储量和经济价值。
• 财务指标优异：公司ROIC（资本投入回报率）和FCF（自由现金流）在国内黄金企业中排名靠前，分别十年平均8.8%和三年平均6.1%。FCF十年加总为120亿元，三年加总为59亿元，均居国内第一。
• 流动性利好：国内外流动性改善对金属价格构成利好，尤其对铜和黄金价格。中国M1与M2增速差在2020年12月达到-0.6%，预示金属价格可能继续上涨。
• 投资评级：首次覆盖给予紫金矿业（A+H）“增持”评级，目标价分别为13.3元（A股）和13.0港元（H股）。

关键信息

公司概况

• 规模与效益：公司是大型跨国矿业集团，铜、金产量和储量均位列国内第一。
• 全球地位：公司黄金产量全球第十，铜产量全球第十一，黄金储量全球第九，铜储量全球第九。
• 项目布局：公司拥有国内14个主力在产矿山和海外8个大型在产矿山，包括哥伦比亚武里蒂卡金矿、刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿等。

2020年业绩

• 净利润：预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为64.5-66.5亿元，同比增长50.6%-55.2%。
• 产量变化：2020年矿产金产量同比下降1.07%，矿产铜产量同比增长23.3%。
• 价格影响：2020年全国铜、金均价同比上涨2.3%、23.9%，商品价格上涨显著提升公司盈利。

财务指标

• ROIC：2010~2019年平均为8.8%，三年平均为6.1%，在国内黄金企业中排名靠前。
• FCF：十年加总为120亿元，三年加总为59亿元，均居国内黄金企业第一名。

项目展望

• 第一阶段（2021~2022）：重点推进卡莫阿铜矿、Timok铜金矿等项目，实现产量和经济指标的快速增长。
• 第二阶段（2023~2025）：全面开发已有资源，提升资源储量和产量，基本达到全球一流矿业公司水平。
• 第三阶段（2025~2030）：建成高技术效益型特大国际矿业集团，进入全球前3-5位。

盈利预测

• EPS预测：预计2020E~2022E的EPS分别为0.26、0.43、0.58元。
• 估值：A股可比公司2021年PE估值为31倍，给予紫金矿业（A）2021年31倍PE估值，目标价13.3元；H股可比公司2021年PE估值为25倍，给予紫金矿业（H）2021年25倍PE估值，目标价13.0港元。

风险提示

• 下游需求不及预期：若下游需求下降，可能导致矿产价格下滑，影响公司业绩。
• 金属价格下滑：若铜、金价格下滑，可能影响公司盈利。

总结

紫金矿业作为一家大型跨国矿业集团，在金、铜等矿产资源领域具有显著优势。公司业绩增长显著，财务指标表现良好，未来增长潜力巨大。随着国内外流动性改善和金属价格预期上涨，公司有望实现更高收益。首次覆盖给予“增持”评级，目标价分别为13.3元（A股）和13.0港元（H股）。