20150412-华泰证券-旅游研究笔记系列23_博彩业目的地深度分析-跨过香江看澳门_16页_2mb

行业研究/行业动态总结

核心内容

本报告主要分析了澳门博彩行业的发展现状、业务结构及未来趋势，并针对行业内的代表性公司进行了对比分析。报告指出，澳门博彩业具备巨大的发展空间，尤其是路凼（路幽）地区，将成为推动行业格局变化的重要力量。同时，报告强调Mass业务因其高利润率和低维系成本，将是未来行业发展的主要方向。

主要观点

• 澳门博彩业发展潜力大：澳门作为世界第一赌城，其博彩市场持续增长，特别是路凼地区的快速扩张为行业带来新的增长点。
• 业务结构：澳门博彩市场分为VIP（贵宾厅）和Mass（中场）两类，VIP业务利润较低但客户粘性强，Mass业务利润率高且风险分散。
• Mass业务优势：Mass业务的增长空间更大，且能有效降低经营风险。由于其客户群体广泛，对宏观经济波动的敏感度较低。
• VIP业务风险：VIP业务依赖少数客户，存在较高的信用风险和经营风险。其盈利模式较为复杂，涉及多个中间环节，对资金流动性要求较高。
• 未来趋势：随着游客数量的增加和个人可支配收入的提升，Mass业务将成为博彩行业的主要增长引擎。

关键信息

一、行业概况

• 澳门博彩市场分为澳门半岛和路凼两个区域，其中路凼发展潜力巨大。
• 2011年前三季度澳门博彩收入达到24.3亿美元，预计全年收入将更高。
• 路凼地区赌桌数量和收入占比逐年上升，成为博彩行业的新热点。

二、业务分类与盈利分析

• VIP业务：

  • 以高净值客户为主，依赖中介人，存在较高的信用风险。
  • 2011年间接VIP业务占VIP业务的85%以上，需支付较高的码佣费用。
  • 赌场需通过码佣激励中介人，增加业务量。
  • VIP业务收益率稳定在2.9%左右，但利润率仅为10%。

• Mass业务：

  • 向大众提供博彩服务，市场容量大，客户群体广泛。
  • 2010年Mass业务占澳门博彩总收入的23.4%，利润率可达45%。
  • 无需码佣，且赢率较高，资金回笼速度快。
  • 受宏观经济影响较小，增长较为稳定。

三、代表性公司对比分析

四、投资建议

• 关注金沙中国与银河娱乐：这两家公司具备较高的Mass业务占比和路凼项目储备，增长潜力较大。
• 行业评级：餐饮旅游与旅游综合Ⅱ被评级为“增持（维持）”。
• 风险提示：
  • 自然与社会因素的风险；
  • 经济周期对行业的影响；
  • 市场竞争加剧的风险。

附录：行业评级说明

• 行业评级体系：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数；
  • 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平；
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

附录：公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上；
• 增持：股价超越基准5%-20%；
• 中性：股价波动在-5%~5%之间；
• 减持：股价弱于基准5%-20%；
• 卖出：股价弱于基准20%以上。