20170823-国金证券-澳门博彩业的前世今生：历经繁荣溃退转型之道，展望大众娱乐目的地_28页-3mb

社会服务业2017年年度报告总结

核心内容概述

本报告围绕澳门博彩业的发展历程、市场结构变化、政策影响及未来投资建议展开，重点分析博彩行业在内地政策调整、交通基建提升、市场转型等背景下所面临的机遇与挑战，并提出相关投资逻辑和标的推荐。

主要观点与关键信息

1. 澳门博彩业发展阶段

• 第一阶段（1960-2006）：博彩市场由澳娱独家垄断，2002年政府开放赌权，实现从一到三再到六的转变，形成当前六家博彩经营商格局。
• 第二阶段（2006-2014）：内地反腐政策和监管收紧对博彩市场造成冲击，贵宾业务占比下降，中场业务迅速崛起。
• 第三阶段（2014-至今）：博彩市场从贵宾业务向中场业务转型，中场业务占比达42%，博彩收入结构逐步优化。
• 第四阶段：政策推动澳门向大众娱乐和休闲旅游转型，交通基建改善，吸引家庭游客和商旅客群。

2. 市场数据与趋势

• 行业平均市盈率：41.37（社会服务业） vs 18.07（市场平均）。
• 澳门博彩指数：5119.67（国金社会服务业指数） vs 3752.30（沪深300指数）。
• 博彩收入结构变化：贵宾业务占比从2002年的69.6%降至2016年的53%，中场业务占比从41.8%升至33.29%。
• 访澳游客结构：2016年内地游客占66%，其中广东省游客占44%。
• 过夜游客增长：2016年6月起，过夜游客人次超过一日游游客，入住率维持在80%以上。

3. 交通与基建对市场的影响

• 交通改善：巫仔码头、港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨、青茂口岸等项目陆续开通，提升澳门的接待能力。
• 政策导向：政府通过收紧资本管制、入境政策及赌桌审批，推动博彩市场从豪赌客向大众游客转型。

4. 投资建议与标的推荐

• 投资逻辑：关注中场业务及非博彩业务占比较高的公司，如金沙中国、新濠国际发展、银河娱乐及美高梅中国。
• 推荐理由：
  • 金沙中国：拥有澳门最大规模的中场业务和非博彩业务，客房数最多，业务结构与政府愿景一致。
  • 新濠国际发展：娱乐设施丰富，中场业务占比高，收购新濠博亚后业绩提升显著。
  • 银河娱乐：土地储备充足，计划发展中场和MICE业务，横琴项目可承接旅游及商务需求。
  • 美高梅中国：新项目提供艺术与娱乐体验，非博彩设施完善，吸引多元客群。
• 估值与股息率：新濠国际发展、金沙中国和银河娱乐估值较低，股息率较高，尤其是金沙中国，三年股息率均值为6.19%。

风险提示

• 交通项目开通不及预期：可能影响游客增长。
• 内地经济增速放缓：可能抑制博彩需求。
• 政策不利：可能对博彩市场发展造成负面影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度与大盘相近。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%。

长期竞争力评级

• 高于行业均值：反映澳门博彩业具备较强的长期发展潜力，特别是在向大众娱乐和非博彩业务转型的背景下。

总结

澳门博彩业在经历反腐和政策调控后，正逐步向大众娱乐和休闲旅游转型。交通基建的改善和非博彩业务的发展为行业带来新的增长点。从投资角度，建议关注中场业务及非博彩业务占比高的公司，如金沙中国、新濠国际发展、银河娱乐和美高梅中国。这些公司不仅在业务结构上契合政策导向，还在估值和股息率方面具有吸引力。未来，随着更多酒店和娱乐场的开业，以及内地游客需求的释放，澳门博彩业有望实现可持续增长。