2017-澳门博彩业：历经繁荣溃退转型之道，展望大众娱乐目的地_29页-3mb

澳门博彩业发展与投资分析总结

核心内容

澳门博彩业经历了多个阶段的演变，从早期的寡头垄断到如今的多元化发展，逐步向大众娱乐方向转型。该行业在政策调控、资本管理、入境限制及禁烟政策的推动下，经历了从贵宾业务为主到中场业务为主的转变。随着交通基建的改善，澳门正逐步发展为以家庭游客和商旅游客为主的休闲娱乐中心。

主要观点

行业发展阶段

• 第一阶段（1960-2006）：澳门博彩市场由澳娱独家垄断，2002年政府开放赌权，实现从一到三再到六的转变。
• 第二阶段（2006-2014）：受内地反腐政策及监管政策影响，博彩市场出现衰退，收入持续下滑。
• 第三阶段（2014-至今）：博彩市场从贵宾业务向中场业务转变，中场业务占比提升至42%左右，非博彩业务发展成为重点。
• 第四阶段：政策推动澳门转型为大众娱乐目的地，交通基建改善带动游客增长，预计未来澳门将吸引更多家庭及休闲游客。

市场数据

• 行业优化平均市盈率：41.37
• 市场优化平均市盈率：18.07
• 国金社会服务业指数：5119.67
• 沪深300指数：3752.30
• 上证指数：3290.23
• 深证成指：10653.98
• 中小板综指：11376.40

投资建议

• 首推公司：金沙中国，因其中场业务占比高，非博彩业务发展迅速，且拥有最大的酒店供应量，能够满足过夜需求。
• 建议关注：银河娱乐和美高梅中国，因其土地储备充足及未来项目规划具有较大发展潜力。
• 其他公司：新濠国际发展因并表新濠博亚，估值水平较低，具备投资潜力。

关键信息

市场结构变化

• 澳博控股从2010年的31.1%下降至2016年的19.0%，市场份额逐步下滑。
• 金沙中国和银河娱乐成为博彩市场三强，分别占22.7%和22.7%。
• 澳门博彩收入结构中，中场业务占比从2014年的41.8%提升至2016年的42%。

交通基建改善

• 魔都码头（2017年6月1日启动）：缓解外港压力，提升澳门接待能力。
• 港珠澳大桥（预计2018年通行）：连接粤港澳，形成“一小时都市圈”。
• 广珠城轨横琴延长线（预计2018年完工）：提升珠海与澳门之间的交通效率。
• 澳门本地轻轨（预计2019年完工）：提升游客流动便利性。
• 青茂口岸（预计2019年建设完成）：疏导拱北客流，提升通关效率。

酒店及赌场供应

• 金沙中国拥有澳门最大的酒店供应量，提供12336间客房。
• 永利皇宫及巴黎人于2016年开业，带动澳门过夜游客数量增长。
• 银河娱乐和美高梅中国未来有大量新酒店和赌场项目规划，有望提升市场竞争力。

非博彩业务发展

• MICE业务成为未来重点，2016年威尼斯人接待超过81万会议奖励旅游旅客。
• 非博彩业务收入占比提升，博彩收入结构趋于多元化。

估值与股息率

• 金沙中国股息率稳定在6.19%，具备高分红优势。
• 新濠国际发展因并表新濠博亚，估值水平最低。
• 估值方法主要采用EV/EBITDA，博彩市场估值类似于酒店行业。

风险提示

• 交通项目开通时间不及预期
• 内地经济增速不及预期
• 政策面不利于博彩市场发展

投资逻辑及框架

• 投资逻辑：关注中场业务及非博彩业务占比高的公司。
• 选股标准：结合基本面、估值及股息率，优先选择估值低、股息率高、业务结构向非博彩倾斜的公司。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

公司业务结构

• 金沙中国：中场业务占比33.29%，非博彩业务发展迅速，MICE业务规模较大。
• 银河娱乐：高端业务占比23.7%，土地储备充足，未来规划横琴低密度度假村。
• 新濠国际发展：中场业务占比50.7%，娱乐设施齐全，收购新濠博亚提升业绩。

结论

澳门博彩业正经历从贵宾业务向中场业务的转型，非博彩业务成为未来发展重心。随着交通基建的完善，澳门有望吸引更多家庭及休闲游客。投资方面，建议关注金沙中国、银河娱乐及新濠国际发展等公司，因其业务结构符合澳门转型方向，且估值和股息率具有吸引力。