20170823-国金证券-澳门博彩业的前世今生：历经繁荣溃退转型之道，展望大众娱乐目的地_29页_2mb

报告摘要

本报告分析了澳门博彩业自1960年以来的发展历程及未来投资方向，指出澳门博彩业正经历从贵宾业务向中场业务及非博彩业务转型的阶段，并强调交通基建、政策调控及市场结构变化对行业的影响。

行业发展阶段：
- 第一阶段（1960-2006）：博彩市场由澳娱独家垄断，2002年开放赌权后形成六足鼎立格局。
- 第二阶段（2006-2014）：受内地反腐政策及监管政策影响，博彩市场高位回落。
- 第三阶段（2014-至今）：博彩收入从贵宾业务向中场业务转变，中场业务占比提升至约42%。
- 第四阶段（未来）：政策推动澳门转型为大众娱乐目的地，交通基建改善带动游客增长。
市场结构变化：
- 澳博控股、银河娱乐、金沙中国成为博彩市场前三强。
- 澳博控股的业务结构从VIP向中场转变，市场份额逐渐下滑。
- 金沙中国拥有澳门最大的中场业务及MICE业务，是未来发展的重点。
- 银河娱乐拥有最充足的澳门及横琴土地储备，将重点发展中场和MICE业务。
- 美高梅中国将推出新项目，提升娱乐及非博彩业务的吸引力。
投资建议：
- 首选公司：金沙中国，因其中场业务占比高、非博彩业务发展迅速、股息率稳定。
- 关注公司：新濠国际发展、银河娱乐及美高梅中国，因其在非博彩业务和未来项目上具有优势。
- 投资逻辑：基于公司基本面、估值及股息率，结合政策导向和市场结构变化进行选股。

行业数据：
- 澳门博彩业在2014年8月开始经历26个月的下滑。
- 2016年澳门博彩收入结构中，中场业务占比41.8%，贵宾业务占比53.1%。
- 澳门博彩收入从2006-2013年的年均复合增速达30%，随后出现断崖式下降。
政策影响：
- 内地反腐政策导致博彩收入下滑，同时推动市场向大众化发展。
- 赌场禁烟政策对以内地游客为主的博彩市场影响较大。
- 资本管制措施限制了内地游客的博彩资金流动。
交通改善：
- 巫仔码头于2017年6月1日启用，缓解外港码头压力。
- 港珠澳大桥预计2018年通行，将实现珠海、澳门与香港的“一小时都市圈”。
- 广珠城轨横琴延长线预计2018年完工，与澳门轻轨对接，提升珠海与澳门的交通便利性。
- 青茂口岸预计2019年建成，提高通关效率。
游客结构变化：
- 2016年访澳游客中，66%为内地游客，其中44%来自广东省。
- 内地游客的过夜需求逐渐增长，2016年6月起过夜游客人次超过一日游游客。
- 澳门酒店入住率维持在80%以上，表明过夜需求强劲。
未来规划：
- 2017-2020年澳门将新增多家大型酒店及娱乐场，提升接待能力。
- 银河娱乐计划在横琴地区建设低密度度假村，土地面积达2.7平方公里。
- 美高梅中国将推出美狮美高梅项目，提供1390间客房及丰富的非博彩设施。

推荐公司：
- 金沙中国：拥有澳门最大中场业务及MICE业务，股息率稳定，未来增长潜力大。
- 新濠国际发展：娱乐设施齐全，中场业务占比高，收购新濠博亚后业务增长显著。
- 银河娱乐：土地储备充足，未来项目规划丰富，重点发展中场和MICE业务。
估值与股息率：
- 澳门博彩业估值类似于酒店行业，主要采用EV/EBITDA方法。
- 金沙中国、新濠国际发展及银河娱乐估值相对较低。
- 金沙中国三年股息率均值为6.19%，高于其他公司。