社会服务行业博彩行业研究系列之一：以史为鉴，看澳门博彩业的“生意经”-20190217-长江证券-22页_1mb

社会服务行业总结

核心内容概述

本报告聚焦于澳门博彩行业的发展历史、商业模式、数据复盘及影响因素，同时对中国社会服务行业（包括旅游、体育、教育、养老等）的近期行情、重要新闻及投资建议进行分析。通过历史数据与当前宏观环境的对比，报告指出澳门博彩行业面临一定的下行压力，但非博彩业务的发展潜力巨大，值得关注。

主要观点

1. 澳门博彩业发展回顾

• 澳门博彩业自16世纪起发展，1847年正式合法化，2002年结束垄断局面，进入“六雄争霸”阶段。
• 澳门博彩业收入位居全球第一，但受内地经济及政策影响较大，呈现周期性波动。
• 澳门博彩业总收入中，幸运博彩占比高达99%以上，是行业的主要收入来源。

2. 商业模式分析

• 澳门博彩盈利模式依赖高下注额和微小赢率优势，结合大数定理实现稳定盈利。
• 澳门博彩业分为幸运博彩、相互博彩及彩票三类，其中幸运博彩占主导地位。
• 非博彩业务（如酒店、餐饮、娱乐）是未来增长的关键，目前占比低于10%，远低于拉斯维加斯的60%以上。

3. 数据复盘

• 2003-2013年澳门博彩毛收入呈现3-4年周期波动，但整体增长显著。
• 2014-2016年受内地反腐、银联政策限制等影响，博彩毛收入连续三年下滑。
• 2017-2018年澳门博彩毛收入恢复增长，2018年达3028.46亿澳门元，为历史第四高。
• 2019年1月博彩毛收入同比下跌5%，主要受春节提前、高基数及宏观经济下行影响。

4. 影响因素分析

• 需求端：受内地经济状况、旅游数据、政策影响较大，如反腐、银联政策、签证调整等。
• 供给端：受博彩牌照制度限制，娱乐场数量增长缓慢，但近年来在氹仔岛有所扩张。
• 澳门博彩业的增长周期与内地PPI、工业利润、商品房销售面积及二手住宅价格指数呈同步趋势。

关键信息

1. 澳门博彩行业趋势

• 澳门博彩收入呈现周期性，且受内地经济政策影响显著。
• 2019年预计难以延续17-18年的高增长，面临较大下行压力。
• 非博彩业务发展迅速，是未来增长亮点，但占比仍偏低。

2. 2019年行业数据与行情

• 上周中信餐饮旅游指数上涨7.28%，跑赢上证综指和沪深300指数。
• 中证体育指数上涨6.56%，跑赢上证综指和沪深300指数。
• 旅游类涨幅前三：中国国旅（+9.38%）、首旅酒店（+9.35%）、中青旅（+9.33%）。
• 体育类涨幅前三：平潭发展（+17.38%）、人民网（+16.45%）、当代明诚（+12.25%）。

3. 重点投资建议

• 免税板块：推荐中国国旅，受益于消费回流及市内免税店布局。
• 休闲景区：推荐中青旅、宋城演艺，受益于消费升级及异地扩张。
• 演艺龙头：推荐宋城演艺，其4.0产品版本增强行业竞争力。
• 酒店板块：推荐首旅酒店、锦江股份，受益于行业上升周期及品牌效应。
• 餐饮板块：推荐广州酒家、海底捞、呷哺呷哺、颐海国际，其商业模式成熟，具备增长潜力。

行业重要新闻概览

公司重要公告

风险提示

1. 旅游业突发事件（如交通事故、恐怖袭击等）。
2. 项目推进及政策实施不达预期。

估值分析

• 中信餐饮旅游指数截至2019年2月15日，PE（TTM）为26.8X，低于历史平均水平43.6X。
• 相对沪深300指数溢价率243%，高于历史均值297%。
• 澳门博彩业的PE（TTM）为28.2X，高于行业均值。

总结

澳门博彩业是全球最大的博彩市场之一，但受内地经济政策和宏观经济影响较大，且存在周期性波动。随着内地中产阶级崛起，非博彩业务增长潜力巨大，将成为未来主要增长点。当前社会服务行业整体表现优于大盘，但需关注政策变化及宏观经济波动。报告重点推荐免税、休闲景区、酒店及餐饮板块中的龙头企业，如中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、广州酒家等，认为其具备长期增长逻辑。