20171205-华创证券-中航光电-002179.SZ-军民用高端连接器龙头_受益于下游行业景气与产品升级_20页_1mb

报告摘要

中航光电深度研究报告总结

核心内容

中航光电（股票代码：002179.SZ）是中国军工防务及高端制造领域互连技术解决方案的龙头企业，产品涵盖电连接器、光器件及光电设备、流体连接器三大类，广泛应用于国防军工、新能源汽车、通讯、轨道交通、医疗等多个领域。公司具有强大的定制化能力，能够满足军工及高端民用领域对连接器的特殊需求。

主要观点

军工业务稳健增长：
- 军品收入约占总收入的55%，但由于其高利润率，实际贡献的净利润比例更高。
- 随着武器装备信息化程度的提升，连接器需求快速增长。
- 公司产品由单一元器件向系统集成和整体解决方案发展，提升产品价值和利润率。
- 在航天、船舶、电子、地面装备等非航空军工领域渗透率持续提升。
民品业务拓展迅速：
- 在新能源汽车、通讯、轨道交通等高端民用领域拓展迅速，具有良好的成长性。
- 新能源汽车连接器技术与军工相似，公司具备较强竞争力，已与比亚迪、江淮、奇瑞等知名车企合作。
- 通讯业务受益于5G建设，公司已参与主流厂商的5G预研项目，未来有望实现快速增长。
- 公司积极拓展欧洲市场，民品业务成为新的增长点。
股权激励提升竞争力：
- 公司是国内军工国企中首家实施股权激励的上市公司，有助于提升员工积极性和公司业绩。
- 激励对象包括公司高层、中层管理人员、核心技术人员等，授予限制性股票595.72万股，占总股本的0.9887%。
- 激励条件设定明确，包括净资产收益率、营业收入增长率、营业利润率等，确保公司持续增长。
技术优势显著：
- 公司掌握多项连接器核心技术，如线簧孔接触件设计、光波导封装、智能自动布纤技术等。
- 产品种类丰富，涵盖300多个系列、25万多个品种，能够满足多领域需求。
市场前景广阔：
- 连接器市场持续增长，尤其在新能源汽车、通讯、轨交等领域的应用带动市场扩张。
- 国内连接器市场增速高于全球，进口替代空间大，公司具备竞争优势。

关键信息

财务预测：
- 2017年/2018年/2019年营业收入分别为68.69/82.51/107.78亿元。
- 归母净利润分别为8.82/11.68/15.14亿元，对应EPS为1.11/1.48/1.91元。
- 预计2018年PE为30倍，对应目标价44.4元，投资评级为推荐。
主要财务指标：
- 2016年净利润为7.34亿元，同比增长29.1%。
- 2017年中报显示，公司营收同比增长11.36%，净利润增长31.16%。
- 毛利率持续提升，从33.7%增长至37.5%，净利率从13.3%提升至15.0%。
- ROE从17.9%提升至19.7%，公司盈利能力增强。
市场表现：
- 当前股价为36.06元，目标价为44.4元。
- 12个月内最高价为40.88元，最低价为26.76元。
- 市盈率从39下降至19，市净率从7下降至4，估值逐步理性。
投资建议：
- 公司受益于国防信息化、新能源汽车、5G通讯等领域的快速发展。
- 民品业务成长性好，公司具备较强的技术和市场拓展能力。
- 股权激励提升员工积极性，有助于公司长期发展。

风险提示

军品订单不及预期：军工项目具有不确定性，若下游型号研制进度不及预期，将影响公司业绩。
新能源汽车业务发展不及预期：2017年上半年新能源汽车补贴退坡，短期内增速可能放缓。

附录：财务预测表

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	5,855	6,869	8,251	10,778
净利润	734	882	1,168	1,514
EPS	0.93	1.11	1.48	1.91
PE	39	32	24	19
PB	7	6	5	4

可比公司

证券代码	证券简称	业务领域	2018年PE
002025.SZ	航天电器	军工连接器	24
300447.SZ	全信股份	军用线缆	29
603678.SH	火炬电子	军用陶瓷电容器	29
002013.SZ	中航机电	航空机电类业务	32
600372.SH	中航电子	航空电子类业务	38
平均值	-	-	-