20160412-华泰证券-长园集团-600525.SH-电动汽车+智能制造_打造崭新增长空间_25页_1mb

长园集团首次覆盖报告总结

核心内容

长园集团是一家专注于电力设备与新能源领域的国家级高新技术企业，成立于1986年，2002年在上海证券交易所上市。公司通过并购与投资，逐步向电动汽车核心材料和智能制造领域扩张，构建了完整的新能源汽车电池产业链。公司主要业务包括热缩材料、智能电网设备、电路保护器件、智能硬件检测设备及锂电池电解液添加剂等。

主要观点

1. 业务多元化：公司已从热缩材料和智能电网设备行业向电动汽车和智能制造领域扩展，形成多个核心业务板块，成为新能源汽车电池产业链的龙头。
2. 外延扩张能力强：公司通过并购运泰利、江苏华盛，以及参股沃特玛、星源材质等业内标杆企业，快速布局电动汽车相关领域。
3. 智能硬件检测设备发展迅速：运泰利作为国际领先的自动化检测设备供应商，已成功进入国际市场，并有望在VR设备等新兴领域拓展。
4. 热缩材料行业领先：公司热缩材料市场占有率国内第一，产品广泛应用于消费电子、汽车、电力等领域，未来汽车市场将是增长重点。
5. 智能电网业务增长潜力大：国家电网配网改造投资目标为两万亿，公司将受益于这一政策推动，智能电网设备市场前景广阔。
6. 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司净利润分别为7.71亿元、10.87亿元和12.83亿元，EPS分别为0.71元、1.00元和1.18元，对应PE为24倍、17倍和14倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为24-26元。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：1,098.35百万
  • 流通A股：867.78百万
  • 总市值：19,034.38百万
  • 总资产：9,341.85百万
  • 每股净资产：4.86元

• 主要业务板块：

  • 热缩材料：国内行业第一，电子热缩管市场占有率30%，电缆附件市场占有率25%-30%。
  • 智能电网设备：涵盖发电、输变、配电、用电等环节，包括继电保护、配网自动化、电缆附件等产品。
  • 电路保护系统：长园维安为国内PPTC（聚合物正温度系数电阻）和PCM（保护电路模块）行业龙头。
  • 智能硬件检测设备：运泰利为国际领先的测试设备供应商，主要客户包括富士康、鸿富锦等。
  • 锂电池电解液添加剂：江苏华盛为国内电解液添加剂市场占有率超过70%的龙头企业。

• 投资与并购：

  • 2015年7月，公司以17.2亿元收购运泰利100%股权，通过股权和现金支付。
  • 2014年11月，公司以7.2亿元收购江苏华盛80%股权。
  • 公司还参股沃特玛（10.1%）和星源材质（6.32%），进一步完善电动汽车产业链布局。

• 盈利预测：

  • 2016-2018年营业收入分别为63.04亿、87.70亿和109.39亿，同比增长分别为51.47%、39.12%和24.73%。
  • 归属于母公司净利润分别为7.71亿、10.87亿和12.83亿，同比增长分别为59.72%、40.83%和18.04%。
  • EPS分别为0.71元、1.00元和1.18元，对应PE分别为24倍、17倍和14倍。

风险提示

1. 电动汽车销量下滑：可能导致上游材料企业销售收入下降。
2. 智能电网投资不达预期：配网改造和特高压建设投资放缓可能影响公司业绩。
3. 热缩材料市场竞争加剧：可能对毛利率产生负面影响。

图表目录

• 图1：长园集团营业收入与毛利率变动情况
• 图2：长园集团净利润与净利率变动情况
• 图3：长园集团分业务收入
• 图4：2015年公司营业收入构成（%）
• 图5：2015年公司净利润构成（%）
• 图6：公司热缩套材料产量
• 图7：公司智能电网和电力附件产量（单位：套）
• 图8：公司产业扩张示意图
• 图9：公司主要业务板块和相关公司（截至2015年底）
• 图10：长园维安PPTC产品
• 图11：长园维安PCM产品
• 图12：PPTC产品在锂电池中的示意图
• 图13：PPTC热敏电阻在锂离子电池保护中的应用
• 图14：运泰利手机主板测试设备
• 图15：运泰利自动化测试生产线
• 图16：运泰利营业收入和毛利率变动情况
• 图17：运泰利净利润和净利率变动情况
• 图18：运泰利主要产品销售收入和价格的变动
• 图19：江苏华盛营业收入、净利润和净利率变动
• 图20：2014年世界各国年平均停电时间（分钟）
• 图21：国家电网历年配电网建设投资情况
• 图22：PPTC企业全球市场占有率
• 图23：PPTC应用领域
• 图24：PPTC市场容量和价格变动情况
• 图25：全球智能手机出货量保持高速增长
• 图26：全球平板电脑出货量首次出现下滑
• 图27：全球智能手环出货量迅速增长
• 图28：中国VR设备出货量预测
• 图29：隔膜、电解液分别占电芯成本的22%、15%左右
• 图30：添加剂占电解液成本的10%左右

表格目录

• 表格1：热缩材料主要种类及用途
• 表格2：公司智能电网业务相关子公司和产品
• 表格3：运泰利主要产品和用途
• 表格4：2014年国内主要热缩材料企业收入规模
• 表格5：2015年出台的配网改造各项相关政策
• 表格6：重点领域建设债券投资方向
• 表格7：全球主要PPTC生产企业情况
• 表格8：公司电动汽车产业链相关公司
• 表格9：公司前十大股东（2015年年报）
• 表格10：公司与可比公司估值

公司前景展望

• 新能源汽车：2015年新能源汽车销量达34万辆，预计到2020年将达到500万辆，公司相关业务有望爆发。
• 智能制造：运泰利在智能硬件和VR设备领域的拓展将带来新的增长点。
• 股权结构稳定：公司股权结构趋于稳定，有利于管理层治理和公司发展。

总结

长园集团凭借其在热缩材料和智能电网设备领域的领先地位，以及通过并购和投资迅速布局电动汽车和智能制造领域，展现出强大的增长潜力。公司未来将在新能源汽车、智能硬件和VR设备等新兴市场中获得显著收益，盈利能力和估值有望进一步提升。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的行业竞争力和成长性，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为24-26元。