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长园集团（600525.SH）投资分析总结

核心内容概述

长园集团（600525.SH）在2017年上半年实现了收入同比增长27.5%，尽管归上净利润同比下降2%，但公司整体经营态势向好，业绩超市场预期。公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，调整目标价为23-25元。当前股价为17.21元，目标估值区间为23-25元，显示公司具备较大的增长潜力。

主要观点

1. 业绩超预期，经营态势向好

• 收入表现：2017年上半年总收入为30.91亿元，同比增长27.5%。其中，第二季度收入增长47%，归上利润增长32%，创历史新高。
• 利润表现：2017年上半年归上净利润为2.65亿元，扣非净利润为2.29亿元，同比增长分别为32%和25%。
• 毛利率：上半年毛利率为44.6%，同比提高2.9个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
• 费用控制：销售费用率上升1.6个百分点至11.9%，管理费用率上升0.8个百分点至18.7%。但财务费用率显著上升至3.8%，主要由于公司现金并购和短贷增加。

2. 经营拐点如期而至，内生增长加快

• 经营拐点：公司2017年第二季度实现收入、扣非利润双创新高，主要得益于原有业务的稳健增长、运泰利的恢复增长以及和鹰科技的并表贡献。
• 内生增长：剔除运泰利与和鹰科技的并表影响后，原有业务内生收入增长约17.6%，税后净利润增长超30%，显示公司原有业务持续增长。
• 子公司表现：
  • 运泰利：上半年收入同比下降29.9%，但第二季度实现盈利规模新高，预计下半年将恢复高增长。
  • 和鹰科技：上半年收入增长366%，净利润增长410%，为公司带来显著利润贡献。
  • 长园深瑞：电力装备板块收入同比增长17%，整合后业绩持续提升。

3. 高增长潜能

• 运泰利：产品优化和客户结构多元化，预计下半年增长显著。
• 和鹰科技：向工厂解决方案转型，有望保持高增长。
• 新能源汽车材料：江苏华盛产能扩张和产品产业化，预计2018年新能源材料业务利润占比将达40-45%，成为新的增长引擎。
• 湖南中锂：专注于锂电湿法隔膜，具备全球竞争力，预计2018年年中将拥有20条产线，产能达8亿平米以上，有望成为国内最大电池公司的第一供应商。

关键信息

财务数据

资产负债率

• 2017年资产负债率52.0%，较2016年有所上升。
• 短期借款：3,067.8百万元，长期借款：986.4百万元。

股东信息

• 主要股东：深圳市沃尔核材股份，持股比例7.84%。

事业合伙人平台

• 管理层与子公司主要负责人签署一致行动人协议，合计持股22.31%。
• 藏金一号及其一致行动人承诺在未来6个月内增持公司股票，增持比例不低于1%。

风险提示

• 股权争夺加剧：可能对公司治理和经营带来不确定性。
• 并购整合进度不及预期：可能影响公司整体业绩增长。

结论

长园集团在2017年上半年业绩超预期，经营态势良好，内生增长加快。公司多个子公司表现突出，特别是新能源材料业务和自动化装备板块，预计将在2018年成为新的增长引擎。公司维持“强烈推荐-A”评级，目标价为23-25元，显示其高增长潜力。