20180827-招商证券-长园集团-600525.SH-业绩有所波动_资产负债表修复已经开始_12页_1mb

报告摘要

长园集团（600525.SH）总结

核心内容概述

长园集团（600525.SH）在2018年上半年实现收入35.36亿元，同比增长14.4%；归上净利润11.40亿元，同比增长330.7%；扣非后归上净利润1.29亿元，同比下降43.8%。公司整体业绩出现波动，主要受财务费用上升和子公司业绩拖累影响，但通过出售子公司股权和金融资产，公司正逐步修复资产负债表。

主要观点

业绩波动：公司2018年上半年归上净利润大幅增长，主要得益于出售长园电子75%股权和部分金融资产，但扣非利润下降，主要由于有息负债增加、子公司业绩不佳及财务费用上升。
资产负债表修复：公司自2014年以来进行了多次大规模并购，导致资产负债率上升和商誉增加。当前公司通过出售子公司、金融资产及土地资产重估等方式，逐步修复资产负债表。
财务费用与管理费用上升：管理费用率上升3.6个百分点，主要由于子公司并表和研发支出增加；财务费用率上升2.2个百分点，主要由于有息负债增多和利率上升。
投资建议：公司被调整为“审慎推荐-A”评级，目标价为10-11元，预计2018年归上利润约为16.5亿元，扣非利润约为6.2亿元。
风险提示：子公司管理难度较大，存在商誉和坏账减值风险。