医药行业2019年度策略：强者恒强，挑战与机遇并存-20181214-中原证券-27页-4mb

医药行业2019年度策略总结

核心内容概述

2018年医药行业整体保持良好发展态势，但行业内部出现明显分化。前三季度医药制造业收入和利润稳步增长，其中1-2月利润增速达到近五年最高，但随后因原料药价格回归合理及基数上涨，增速有所回落。医药行业二级市场走势分化，部分子板块如化学原料药、中药跌幅较大，而生物制品、医疗器械、医疗服务则表现较好。尽管估值处于低位，但行业景气度维持高位，后期信心有望修复。

主要观点

• 医药行业发展趋势：医药行业受国家政策影响较大，传统增长模式被打破，行业进入转型阶段。2017年供给侧改革后，行业利润总额增速快速提升，2018年前三季度行业收入和利润增速略有回落，但整体仍保持增长。
• 二级市场表现：2018年上半年申万生物医药指数跑赢大市，但7月长生生物事件后，整体走势弱于大盘。各子板块表现分化，中药、原料药跌幅较大，生物制品、医疗器械、医疗服务表现相对较好。
• 估值与景气度：申万生物医药指数的动态PE创近3年新低，但景气指数持续回升，表明行业基本面依然强劲，后期行情有望修复。
• 投资建议：2019年医药行业整体与大市同步，建议关注各子板块中的优质龙头企业，特别是具备成本控制、创新能力、渠道拓展能力、研发管线合理及获得一致性评价的企业。

关键信息

1. 行业经营回顾

• 收入和利润增长：2018年前三季度，医药制造业收入同比增长13.6%，利润总额同比增长11.50%。1-2月利润增速达到37.30%，为近五年最高。
• 盈利能力：行业销售利润率处于2001年以来的高位，但上市公司平均毛利率略低于行业水平，且三项费用率高于行业平均水平。
• 子板块表现：
  • 医疗服务：净利润同比大幅增长112.91%，销售费用率上升。
  • 化学原料药：净利润同比大幅增长62.12%，但增速有所放缓。
  • 化学制剂：净利润同比小幅增长15.09%，但面临带量采购和招标降价的挑战。
  • 生物制品：第三季度业绩改善明显，但全年净利润仍有所下滑。
  • 中药：前三季度净利润增长19.76%，增速略低于中报。
  • 医药商业和医疗器械：表现相对较好，但医疗服务下半年跌幅较大。

2. 化学原料药板块

• 收入和利润增长：2018年前三季度，化学原料药板块收入同比增长26.52%，净利润同比增长57.62%。
• 挑战与机遇：
  • 环保压力：环保政策趋严，企业需加大治污投入。
  • 工艺优化：制剂企业一致性评价推动原料药企业工艺升级。
  • 监管趋严：MAH制度和原辅包关联审评审批制度实施，监管趋严。
  • 结构调整：原料药企业需具备产品结构调整能力。
• 建议关注：具备环保达标能力、工艺优化能力、监管适应能力及产品结构调整能力的龙头企业。

3. 化学制剂板块

• 收入和利润增长：2018年前三季度，化学制剂板块收入同比增长26.42%，净利润同比增长15.09%。
• 主要挑战：4+7带量采购带来价格下降压力，影响企业利润。
• 建议关注：具备成本控制能力、创新能力、重磅产品、渠道拓展能力、研发管线合理及一致性评价的龙头企业。

4. 中药板块

• 收入和利润增长：2018年前三季度，中药板块收入同比增长24.14%，净利润增长19.76%。
• 政策影响：受限制辅药、中药注射剂、医保目录调整及医保控费政策影响，中药板块面临较大压力。
• 中药配方颗粒：中药配方颗粒市场增长迅速，覆盖医院增至2907家，配药机销售比例提升至44.4%。
• 建议关注：获得省级中药配方颗粒试点资格的公司，如安徽华润金蟾药业、浙江惠松等。

风险提示

• 政策风险：医保控费、带量采购、一致性评价等政策对行业造成较大影响。
• 研发风险：创新药研发周期长、成本高，存在研发失败风险。
• 渠道拓展风险：市场竞争激烈，渠道拓展能力不足可能影响销售表现。

总结

医药行业在2018年经历了从快速增长到增速放缓的过程，受到多种政策和市场因素的影响。行业估值处于低位，但景气度维持高位，未来行情有望修复。各子板块表现分化，建议关注具备较强竞争力和适应能力的龙头企业。同时，行业面临环保、工艺优化、监管趋严和结构调整等挑战，需谨慎应对。