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大全能源总结

核心内容概述

大全能源在2021年前三季度表现强劲，单吨盈利持续创新高，新产能预计将在2021年底投产。公司受益于硅料价格持续上涨，有效覆盖了原材料成本上升带来的压力，盈利逐季增强。同时，公司通过IPO募集资金用于扩产，进一步巩固其在多晶硅行业的领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2021Q1-Q3公司实现归属母公司净利润44.73亿元，同比增长799.73%，超出市场预期。营业收入达83.05亿元，同比增长177.16%。
• 盈利能力提升：Q1-Q3毛利率为67.28%，同比上升39.40个百分点；Q3毛利率为74.84%，同比上升39.97个百分点，净利率也同步提升。
• 成本控制能力良好：尽管生产成本逐季上升，但公司通过价格博弈有效覆盖了成本，同时三费控制能力稳定，期间费用率下降4.7个百分点至2.96%。
• 扩产计划推进：公司IPO募投的三期B阶段项目预计2021年底投产，2022年3月底达产，将进一步提升产能和市场占有率。
• 现金流与合同负债：Q1-Q3经营活动现金流净流入34.91亿元，同比增长2437.19%。合同负债增加显著，显示市场需求旺盛。
• 投资评级上调：基于2022年硅料价格预期，公司盈利预测上调，2022年目标价为96元，评级为“买入”。

关键信息

盈利预测

财务指标

产能与生产情况

• 2021年产能：名义年产能7万吨，全年预计产量8.3-8.5万吨。
• 硅料价格：2021年Q4硅料价格开始跳涨，截至10月27日达26-27万元/吨。
• 产销率：2021Q1-Q3产销率达101%，显示公司产能利用率高。

费用情况

• 期间费用：2021Q1-Q3期间费用同比增长7.15%至2.46亿元，费用率下降至2.96%。
• 费用构成：
  • 销售费用：同比上升3.83%至0.03亿元，费用率下降0.06个百分点至0.03%。
  • 管理费用：同比上升6.61%至1.06亿元，费用率下降2.05个百分点至1.28%。
  • 研发费用：同比下降10.98%至0.34亿元，费用率下降0.85个百分点至0.40%。
  • 财务费用：同比上升7.63%至1.37亿元，费用率下降2.6个百分点至1.65%。

现金流与合同负债

• 经营活动现金流：2021Q1-Q3净流入34.91亿元，同比增长2437.19%。
• 合同负债：2021Q3期末为11.6亿元，同比增长986.65%。
• 存货：2021Q3期末为3.42亿元，环比上升0.81亿元，周转天数增加3.24天至32.97天。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能对公司的盈利能力产生负面影响。
• 光伏政策变化：政策调整可能对市场需求和价格产生不确定性影响。

投资建议

• 评级：上调至“买入”评级。
• 目标价：基于2022年25倍PE，对应目标价为96元。

附：相关研究

1. 《大全能源：老牌硅料供应商，募资固产争龙头》2021-08-25
2. 《大全能源：盈利逐季增强，硅料涨价覆盖成本上升》2021-11-01

联系信息

• 证券分析师：曾朵红、陈瑶
• 执业证号：S0600516080001、S0600520070006
• 联系方式：
  • 曾朵红：021-60199793 / zengdh@dwzq.com.cn
  • 陈瑶：15111833381 / chenyao@dwzq.com.cn
• 研究助理：郭亚男 / guoyn@dwzq.com.cn
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