20220316-东吴证券-大全能源-688303.SH-大全能源2021年报点评_2021年硅料盈利大增_新产能爬坡超预期_8页_837kb

大全能源 2021年报点评总结

核心内容

大全能源在2021年实现了显著的业绩增长，尤其是在硅料业务方面。公司全年归属母公司净利润达到57.24亿元，同比增长448.56%，营业收入为108.32亿元，同比增长132.23%。2021年第四季度，公司营收和净利润分别同比增长51.52%和128.95%，但环比下降33.37%和45.91%，主要由于多晶硅料销量减少。

主要观点

• 盈利能力显著提升：2021年毛利率为65.65%，同比上升32.02个百分点；归母净利率为52.8%，同比上升30.47个百分点。硅料单吨净利达到7.6万元，同比增长446%。
• 2022年盈利预期稳定，销量增长：预计2022年硅料产量为12-12.5万吨，销量为13-13.5万吨，单吨净利预计维持在11万元左右。全年硅料含税均价预计在16-18万元/吨，对应单吨净利7.5-8.5万元/吨。
• 产能扩张超预期：公司4B项目3.5万吨提前建成并达产，2022年1月开始投产，实际产出可达12万吨/年，规模效应明显。预计包头10万吨多晶硅及1000吨半导体项目将于2022年3月启动，2023年Q2完工。
• 费用控制能力稳定：2021年公司费用同比下降4.66%至3.06亿元，期间费用率下降4.05个百分点至2.82%。2021Q4费用率进一步下降，财务费用大幅减少。
• 现金流与订单需求：2021年经营活动现金流净流入26.44亿元，同比增长534.87%。但Q4因原材料价格上涨和库存积累，现金流环比大幅下降。期末合同负债增长446.47%，显示客户订单需求旺盛。

关键信息

财务数据概览

产能与产量

• 2021年硅料产量为8.66万吨，同比增长12%。
• 2021Q4销量为1.2万吨，单吨净利为9.5万元/吨。
• 2022年预计产能12-12.5万吨，实际产出可达12万吨/年。
• 包头项目预计2022年3月启动，2023年Q2完工。

费用情况

• 2021年费用总额为3.06亿元，同比下降4.66%。
• 期间费用率下降至2.82%。
• 2021Q4销售、管理、研发、财务费用同比分别增长25.34%、47.70%、-17.55%、-68.67%，费用率下降至2.37%。

现金流与合同负债

• 2021年经营活动现金流净流入26.44亿元，同比增长534.87%。
• 2021Q4经营活动现金流净额为-8.47亿元，环比大幅下降。
• 期末合同负债为12.9亿元，同比增长446.47%。
• 期末存货为21.24亿元，较期初上升18.03亿元，存货周转天数上升至118.32天。

投资评级

• 维持“买入”评级。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为108/91/86亿元，对应EPS为5.62/4.75/4.47元/股。
• 基于硅料价格维持高位，上调公司盈利预测。

风险提示

• 竞争加剧。
• 光伏政策变化超预期。

附录：重要财务与估值指标