20181024-西南证券-片仔癀-600436.SH-2018年三季报点评_业绩增速稳定_持续看好公司成长性_4页_1mb

片仔癀2018年三季报点评总结

核心内容

片仔癀（600436）在2018年前三季度实现了稳健增长，营业收入和扣非净利润分别约为35.9亿元和9亿元，同比增速分别为30.7%和39.5%，略超市场预期。尽管第三季度销量增速有所放缓，但净利润增长保持稳定，公司整体表现出较强的盈利能力与成长性。

主要观点

• 业绩表现良好：公司前三季度营业收入和扣非净利润均实现快速增长，其中第三季度增速分别为19.3%和29.3%。
• 收入结构优化：医药工业、医药商业、日化板块收入同比分别增长28.5%、30.8%、38.4%，显示各板块均保持良好增长态势，尤其是日化板块增速加快。
• 毛利率提升：整体毛利率为43.8%，同比提升0.6个百分点，医药商业和日化板块毛利率均有提升，而母公司毛利率略有下降，但整体费用率控制良好。
• 费用控制有效：期间费用率下降至13.9%，销售费用和管理费用增速均低于收入增速，反映出公司成本控制能力较强。
• 战略转型成效显著：公司由传统坐商模式向主动营销转型，通过建设轻资产体验店，逐步扩大市场覆盖，提升品牌影响力。
• 产品提价逻辑强化：在原材料稀缺性背景下，片仔癀系列产品具备较强的提价空间，预计未来仍有望实现量价齐升。
• 市场预期差存在：分析师认为公司具备稀缺性及高成长性，应享受较高估值，未来成长潜力值得期待。

关键信息

财务数据

• 2018年三季报：

  • 营业收入：35.9亿元（+30.7%）
  • 扣非净利润：9亿元（+39.5%）
  • 母公司收入：14.7亿元（+28.5%）
  • 母公司净利润：2.7亿元（+8.4%）

• 2018Q3：

  • 营业收入：11.3亿元（+19.3%）
  • 扣非净利润：1.2亿元（+29.3%）

• 盈利能力：

  • 整体毛利率：43.8%（+0.6%）
  • 期间费用率：13.9%（-1.6%）
  • 净利率：22.77%（+1.76%）

• 现金流情况：

  • 经营性现金流净额：1.1亿元（-84%）
  • 但环比有所改善，销售回款情况良好。

• 财务预测（2018-2020）：

  • EPS预测分别为1.89元、2.56元、3.46元
  • 市盈率分别为43倍、32倍、24倍
  • 每股净资产预测分别为8.59元、10.54元、13.20元
  • ROE预测分别为21.60%、23.93%、25.95%

估值与投资建议

• 当前价：82.05元
• 投资评级：买入（维持）
• 估值指标：
  • PE：43倍
  • PB：9.56倍
  • PS：10.08倍
  • EV/EBITDA：34.39倍
• 分析师观点：公司具备稀缺性及提价逻辑，且营销体系持续优化，未来增长可期，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品销售不达预期：市场需求波动可能影响销售表现。
• 市场拓展不达预期：新渠道建设及品牌推广效果可能低于预期。

未来展望

• 渠道建设：片仔癀体验店数量或超过150家，未来将继续扩张，推动销售增长。
• 品牌宣传：公司加强终端价格管理及品牌宣传，以提升产品溢价能力。
• 原材料供应：虽然天然麝香供应紧张，但公司具备充足的原材料储备及配额支持，预计供应稳定。

行业与公司评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内相对沪深300指数涨幅预期在20%以上）
• 行业评级：强于大市（行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有合法证券投资咨询资格，所采用数据来源合法合规，分析基于专业判断，不构成投资建议。投资者需自行承担风险，本报告仅供专业投资者使用。