20181024-东兴证券-片仔癀-600436.SH-Q3收入增速有所减缓_财务指标持续向好_6页_689kb

报告摘要

片仔癀（600436）Q3事件点评总结

核心内容

片仔癀（600436）于2018年10月24日发布了2018年三季度报告，整体财务表现稳健，但收入和业绩增速较前期有所放缓。公司前三季度营业收入为35.86亿元，同比增长30.65%；归属上市公司股东净利润为9.20亿元，同比增长36.35%；扣非净利润为9.05亿元，同比增长39.50%。Q3单季度营业收入11.82亿元，同比增长19.17%；净利润3.02亿元，同比增长25.22%；扣非净利润3.00亿元，同比增长29.34%。EPS为0.50元。

主要观点

1. Q3收入增速有所减缓，业绩略低于预期

增速放缓原因：
- 片仔癀锭剂自2016年6月和2017年5月提价后，2018年未进行提价，导致增速下降。
- 2017年Q3收入和利润较高，对2018年Q3的增速形成拖累。
医药工业与商业端表现：
- 医药工业端增速明显下滑，预计Q3增速为5%-8%，其中肝病用药增速约为7%。
- 医药商业端增速与2018年上半年持平，约为31%。

2. 财务指标持续向好

费用率下降：
- 销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为8.33%、5.84%、-0.23%，同比分别下降1.05、1.31、0.11个点。
- 费用率下降主要得益于公司规模效应和管理能力提升。
运营效率提升：
- 净营业周期为205.81天，同比下降9.37天。
- 存货周转天数减少10.41天，应收账款和应付账款周转天数分别减少5.54天和6.57天。
- 但与2018年上半年相比，净运营周期增加15.24天，主要因存货周转效率下降。
现金流改善：
- 期末现金及等价物余额为17.68亿元，净增加额为1.66亿元，主要得益于现金流入增加及债务偿还减少。

未来看点展望

1. 片仔癀系列持续量价齐升

片仔癀系列作为公司的核心产品，自2016年提价以来销量持续增长，提价未影响其销量。
2018年上半年因原料成本上涨（天然牛黄价格上涨48%）导致毛利率下降，但公司有充分理由在2019年进行提价。
预计提价将有助于进一步提升盈利能力。

2. 终端建设持续推进

片仔癀体验馆自2015年起建设，已覆盖全国超过100家，成为品牌宣传与产品销售的重要平台。
预计未来2年将有更多优质经销商加入，体验馆数量有望增至200-250家，形成全国性高端营销网络。

3. 日化板块有望厚积薄发

日化板块是公司“一核两翼”战略的重要组成部分，目前处于良性增长阶段。
与上海家化合作的牙膏业务收入增长超55%，公司对日化板块投入持续增加，未来有望成为新的增长点。

结论

基于公司2018-2020年的盈利预测，预计归母净利润分别为11.00亿元、14.10亿元、17.88亿元，增长分别为36.28%、28.23%、26.79%。EPS分别为1.82元、2.34元、2.96元，对应PE分别为45x、35x、28x。分析师认为，公司作为中药消费品龙头，核心竞争优势明显，未来增长潜力大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

片仔癀系列增速减缓。
日化板块推广不及预期。

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	2309	3714	4924	6363	7968
归属母公司净利润（亿元）	536	807	1100	1410	1788
EPS（元）	0.89	1.34	1.82	2.34	2.96
P/E	92.19	61.23	45.01	35.10	27.69
P/B	14.17	11.97	10.22	8.38	6.82
EV/EBITDA	52.58	41.60	35.72	27.55	21.39

分析师简介

张金洋：医药生物行业小组组长，4年证券行业研究经验，3年医药行业实业经验。曾获2016年水晶球最佳分析师第一名，2015年新财富第七名团队核心成员，北京大学药剂学硕士、药学学士、经济学学士。
缪牧一：医药行业分析师，2016年水晶球第一名团队核心成员，美国罗切斯特大学会计学硕士，美国注册会计师。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：公司股价6个月内相对沪深300指数收益率超过15%。
- 推荐：相对收益率在5%-15%之间。
- 中性：相对收益率在-5%至5%之间。
- 回避：相对收益率低于-5%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数6个月内相对沪深300指数收益率超过5%。
- 中性：相对收益率在-5%至5%之间。
- 看淡：相对收益率低于-5%。