20181024-国金证券-片仔癀-600436.SH-业绩符合预期_营销改革持续提升品牌力_4页_1mb

片仔癀 (600436.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

片仔癀（600436.SH）是一家以传统中药产品为主的核心企业，其主要产品片仔癀因其独特的“双绝密”配方而具有较强的市场竞争力。公司近年来在营销改革和品牌建设方面取得了显著成效，推动了业绩的稳步增长。根据最新市场数据，片仔癀当前股价为82.05元，总市值为49,502.18百万元，年内股价波动区间为61.31元至129.33元。

主要观点

业绩表现

• 2018年三季报显示，公司1-9月实现营业收入35.86亿元，同比增长30.65%；归母净利润9.20亿元，同比增长36.35%；扣非后归母净利润9.05亿元，同比增长39.50%。
• 单季度营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别增长19.17%、25.22%和29.34%，业绩符合市场预期。

营收质量

• 公司对片仔癀采取“先收款后发货”的销售模式，确保了良好的回款情况。
• 母公司和合并报表中应收账款/营业收入比例分别为5.25%和13.4%，均低于去年同期，显示出较高的营收质量。

营销改革与品牌力提升

• 通过开设超过150家体验馆，公司有效提升了片仔癀的品牌认知度和销售转化率，体验馆销售占比已达到约30%。
• 公司积极参加学术会议、开展临床试验以强化产品疗效认知，并通过冠名列车广告等方式扩大品牌影响力。

盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年EPS分别为1.81、2.50和3.30元，当前股价对应PE分别为45、33和25倍。
• 公司全年销量预计增长35%以上，因此维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：603.32百万股
• 沪深300指数：3183.43
• 上证指数：2594.83

业绩简评

• 营业收入：35.86亿元（+30.65%）
• 归母净利润：9.20亿元（+36.35%）
• 扣非后归母净利润：9.05亿元（+39.50%）

每股指标

• 每股收益：2018E为1.809元，2019E为2.504元，2020E为3.303元
• 每股净资产：2018E为8.235元，2019E为10.309元，2020E为13.182元
• 每股经营性现金流：2018E为1.601元，2019E为2.082元，2020E为2.213元

资产负债表

• 资产总计：2018E为6,183百万元，2020E预计为9,194百万元
• 负债总计：2018E为953百万元，2020E预计为999百万元
• 股东权益：2018E为4,968百万元，2020E预计为7,953百万元
• 资产负债率：2018E为15.41%，2020E预计为10.86%

比率分析

• 净资产收益率：2018E为21.97%，2020E预计为25.06%
• 总资产收益率：2018E为17.65%，2020E预计为21.67%
• 投入资本收益率：2018E为18.83%，2020E预计为23.38%
• 应收账款周转天数：2018E为36.0天，2020E预计为35.0天
• 存货周转天数：2018E为210.0天，2020E预计为250.0天

风险提示

• 销售增速过快可能导致麝香原料供给不足
• 人工养麝发展低于预期
• 体验馆渠道开拓进度不及预期
• 品牌推广效果不达预期
• 高估值风险

投资建议与评级分析

市场评级分布

• 一周内：增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 一月内：增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 二月内：增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 三月内：增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 六月内：增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 市场评分：1.37，对应“增持”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录信息

损益表预测

• 主营业务收入：2018E为4,749百万元，2020E预计为7,195百万元
• 毛利：2018E为2,226百万元，2020E预计为3,765百万元
• 净利润：2018E为1,065百万元，2020E预计为1,988百万元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2018E为966百万元，2020E预计为1,335百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-5百万元，2020E预计为-45百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-528百万元，2020E预计为-306百万元
• 现金净流量：2018E为433百万元，2020E预计为984百万元

财务指标分析

• 主营业务收入增长率：2018E为27.86%，2020E预计为21.25%
• 净利润增长率：2018E为35.26%，2020E预计为31.88%
• EBIT增长率：2018E为39.46%，2020E预计为32.55%

附注

• 本报告由国金证券研究所发布，分析师为李敬雷，联系方式为lijingl@gjzq.com.cn。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。