20180903-申万宏源-行业轮动策略月报_9月建议继续关注银行_非银_地产_休闲_交运等行业_10页_1001kb

2018年9月行业轮动策略月报总结

核心内容

2018年9月建议继续关注银行、非银金融、房地产、休闲服务、交通运输和食品饮料等行业。该建议基于申万宏源金工开发的行业轮动配置策略，结合市场风格判断和行业盈利预期进行分析。

主要观点

1. 八月市场表现

• 整体市场低迷：2018年8月A股市场整体表现不佳，两市成交额创熔断以来新低，上证综指跌破2700点。
• 宽基指数分化：上证50下跌2.78%，表现相对较好；中证1000指数下跌8.74%，为表现最差的指数。
• 风格延续：市场风格延续七月特征，低估值板块表现优于高估值板块，低市净率和低市盈率指数分别下跌3.42%和3.47%。
• 消费板块走弱：前期强势的消费板块继续走弱，新股指数和绩优股指数跌幅较大，分别下跌12.57%和10.82%。

2. 行业轮动策略表现

• 策略历史表现：自2011年以来，行业轮动组合表现良好，月度胜率为66.30%，月均超额收益为1.26%，年化超额收益为15.13%。
• 2018年表现：截至8月底，行业轮动组合绝对收益为-8.93%，相对于申万A指超额收益为12.61%。
• 八月组合表现：八月组合下跌3.65%，但跑赢基准3.06%。

3. 九月行业配置建议

• 市场风格判断：根据申万金工风格轮动模型，九月建议继续关注银行、非银、地产、休闲服务、交通运输和食品饮料等行业。
• 市场风格特征：大盘风格相对于小盘风格占优，金融相对于非金融板块占优。
• 行业配置比例：推荐行业及其配置比例如下：
  • 银行：30.00%
  • 非银金融：30.00%
  • 房地产：30.00%
  • 休闲服务：3.64%
  • 交通运输：3.27%
  • 食品饮料：3.08%

关键信息

1. 模型构建思路

• 先风格、再行业：采用先判断市场风格，再结合行业配置的策略。
• Black-Litterman模型：使用Black-Litterman（BL）模型进行资产配置，结合市场均衡收益和主观观点进行优化。
• 相对强弱曲线：通过计算大盘指数与小盘指数、金融指数与非金融指数、周期指数与非周期指数的相对强弱曲线，判断市场风格。
• 斜率分析：通过计算相对强弱曲线的斜率 $\beta_1$ 和 $\beta_2$，将市场状态划分为四个象限，用于行业配置决策。

2. 行业预期ROE

• 高预期ROE行业：家用电器（19.43%）、食品饮料（20.08%）、钢铁（15.40%）等行业的预期ROE较高。
• 低预期ROE行业：农林牧渔（11.00%）、采掘（7.89%）、公用事业（9.20%）等行业的预期ROE较低。

3. 自由流通市值占比

• 高占比行业：银行（8.98%）、非银金融（8.58%）、房地产（4.34%）等行业的自由流通市值占比较高。
• 低占比行业：农林牧渔（2.04%）、医药生物（8.49%）、采掘（1.68%）等行业的自由流通市值占比较低。

行业轮动模型应用

1. 相对强弱曲线计算

• 计算方法：通过移动窗口内线性回归方法，替代股票指数的导数，计算相对强弱曲线。
• 趋势判断：相对强弱曲线向上运行表示大盘风格占优，向下运行表示小盘风格占优。

2. 四象限分组

• 一象限：大盘风格占优，相对强弱曲线加速上升。
• 三象限：小盘风格占优，相对强弱曲线加速下行。
• 市场风格切换：根据相对强弱曲线的变化趋势，判断市场风格的切换状态。

3. 模型有效性

• 历史表现：行业轮动组合在2011年以来表现较为稳定，月度胜率较高，超额收益显著。

风险提示

• 市场风险：市场风格和行业表现可能随时间变化，策略需动态调整。
• 投资决策：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自主决策并承担相应风险。
• 合规声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制或分发。

附录信息

• 报告来源：申万宏源研究
• 联系人：曹春晓（分析师）
• 联系方式：caocx@swsresearch.com / (8621)23297818×7495
• 网站：www.baogaoba.xyz
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