行业轮动策略月报：8月建议关注银行、非银、地产、食品饮料、休闲服务等行业-20180801-申万宏源-10页-0mb

2018年8月行业轮动策略月报总结

核心内容

本报告由申万宏源金工团队发布，旨在基于市场风格轮动模型与Black-Litterman（BL）资产配置模型，为投资者提供8月份的行业配置建议。报告分析了2018年7月市场表现，并结合行业盈利预期与市场风格判断，推荐关注银行、非银金融、地产、食品饮料、休闲服务等行业。

主要观点

1. 7月市场回顾

• 市场风格：7月市场风格偏向低估值，大盘风格相对小盘风格占优，金融板块相对非金融板块占优。
• 指数表现：
  • 上证综指在跌破2700点后逐渐企稳。
  • 上证50上涨 2.63%，创业板指下跌 2.83%。
  • 低市净率指数上涨 2.74%，高市净率指数下跌 4.67%。
• 行业表现：受疫苗事件影响，医药板块大幅回调，导致7月组合跑输基准 2.11%，组合整体下跌 2.51%。
• 模型表现：自2016年开发的行业轮动策略在样本外表现优异，2017年相对基准超额收益达 14.01%。2018年以来，该策略的绝对收益为 -5.48%，相对申万A指超额收益为 10.42%。

2. 8月行业配置建议

• 推荐行业：银行、非银金融、地产、食品饮料、休闲服务。
• 配置比例：
  • 银行：30%
  • 非银金融：30%
  • 地产：30%
  • 食品饮料：5.5%
  • 休闲服务：3.59%
• 其他行业配置比例较低，如医药生物（0.08%）、交通运输（0.02%）等，表明这些行业在8月配置中不被看好。

3. 行业轮动模型构建逻辑

• 方法论：采用“先风格、再行业”的配置思路，结合BL模型进行行业配置。
• 市场风格判断：
  • 通过计算相对强弱曲线（如大盘/小盘、金融/非金融、周期/非周期）的斜率（β1、β2）将市场风格划分为四个象限。
  • 判断市场风格偏向后，结合一致预期数据与市场均衡收益，进行行业权重约束与优化求解。
• 历史表现：
  • 自2011年以来，行业轮动组合月度胜率为 66.67%，月均超额收益为 1.27%，年化超额收益为 15.95%。

关键信息

• 市场风格：2018年7月，大盘风格与金融风格占优。
• 行业表现：7月医药板块受疫苗事件影响大幅回调，导致行业轮动组合表现不佳。
• 模型推荐：8月建议关注银行、非银金融、地产、食品饮料、休闲服务等行业。
• 历史数据：行业轮动组合在2011-2017年表现稳健，超额收益显著。
• 模型限制：股票指数为离散点位，采用移动窗口线性回归替代导数计算。

附录信息

• 模型框架图：图6展示了基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架。
• 相对强弱计算公式：
  $$
  \text{价格相对强弱} = \ln(\text{大盘指数累积收益率} + 1) - \ln(\text{小盘指数累积收益率} + 1)
  $$
• 行业轮动组合分年度表现：
  • 2011年：-21.40%（申万A指：-28.63%）
  • 2012年：13.20%（申万A指：4.91%）
  • 2013年：17.01%（申万A指：6.30%）
  • 2014年：97.75%（申万A指：44.88%）
  • 2015年：64.35%（申万A指：35.29%）
  • 2016年：-11.05%（申万A指：-13.55%）
  • 2017年：16.21%（申万A指：2.20%）
  • 2018年（截至7月底）：-5.48%（申万A指：-15.90%）

风险提示与免责声明

• 投资风险：市场有风险，投资需谨慎。本报告不构成投资建议。
• 免责声明：
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总结

本报告通过分析市场风格轮动与行业配置，为8月份投资提供策略建议。尽管7月组合因医药板块拖累表现不佳，但基于模型的分析，8月推荐关注低估值、盈利预期较高的银行、非银金融、地产、食品饮料、休闲服务等行业。模型自2016年推出以来表现稳健，超额收益显著，具备较高的参考价值。投资者需注意市场风险，独立判断，谨慎操作。