行业轮动策略月报：6月建议超配食品饮料、钢铁、家电、银行和交通运输等行业-20180601-申万宏源-10页

2018年6月行业配置策略总结

核心内容

2018年6月，申万宏源研究建议投资者超配食品饮料、钢铁、家用电器、银行和交通运输等行业。该建议基于风格轮动与行业配置模型，结合市场风格特征和行业盈利预期进行分析。

主要观点

• 市场风格分析：
  2018年5月底，市场风格呈现为大盘风格占优、非金融板块占优、非周期板块占优。

  • 大盘风格相对小盘风格占优
  • 非金融相对于金融板块占优
  • 非周期相对于周期板块占优

• 行业配置建议：
  根据模型分析，6月份推荐超配的行业包括食品饮料（30.00%）、钢铁（29.51%）、家用电器（25.25%）、银行（10.00%）和交通运输（5.24%）。

  • 这些行业在盈利预期和市场风格匹配方面表现较好。
  • 食品饮料和钢铁行业预期ROE较高，分别为18.14%和13.46%。

• 模型表现：

  • 行业轮动组合在2018年5月小幅跑输基准，跌幅为1.15%，但今年以来累计超额收益达9.05%。
  • 该模型自2016年开发以来，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。
  • 自2011年以来，行业轮动组合月度胜率高达66.29%，年化超额收益为15.56%。

关键信息

• 市场波动情况：
  2018年5月，A股市场继续大幅波动，中小板指上涨1.41%，创业板指下跌3.43%。

  • 市场资金在不确定环境下更倾向于配置消费板块和绩优股。
  • 亏损股指数表现最差，累计下跌5.83%。

• 行业配置方法论：

  • 采用“先风格、再行业”的配置思路，结合Black-Litterman（BL）资产配置模型。
  • 计算相对强弱曲线（如大盘指数与小盘指数的对数差），以判断市场风格变化。
  • 根据相对强弱曲线的斜率（β1和β2）划分市场风格为四个象限，从而进行行业权重约束和优化配置。

• 行业自由流通市值占比：

  • 食品饮料行业自由流通市值占比为5.75%，钢铁为1.33%，家用电器为3.55%，银行为8.11%，交通运输为3.14%。
  • 行业市值占比与市场风格分析相结合，进一步支持行业配置建议。

附录：模型构建思路

• 模型逻辑：

  • 通过计算各风格指数的相对强弱曲线，识别市场风格变化。
  • 使用移动窗口内线性回归方法替代导数计算，以适应股票指数的离散特性。
  • 结合一致预期ROE数据和市场均衡收益，输入BL模型，获取后验收益。
  • 根据市场风格判断，对行业权重进行约束，最终得出行业配置组合。

• 历史表现：

  • 2011年以来，行业轮动组合月度胜率66.29%，月均超额收益1.25%，年化超额收益15.56%。
  • 2018年1月至5月，行业轮动组合绝对收益1.71%，相对申万A指超额收益9.04%。

总结

该行业配置策略结合市场风格轮动和BL模型，为投资者提供了科学的行业配置建议。2018年6月的推荐行业具有较高的盈利预期和市场风格匹配度，有助于在不确定市场环境中获取超额收益。