行业轮动策略月报：1月组合跑赢基准5.74％，2月建议继续超配钢铁、家电、食品、银行等行业-20180201-申万宏源-11页-1mb

行业轮动策略月报总结（2018年2月）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的行业轮动策略月报，旨在通过分析市场风格变化，结合行业配置模型，提供2月份的行业配置建议。报告指出，2018年以来市场延续了2017年的风格特征，低估值、高盈利风格更受青睐，建议投资者继续超配钢铁、家用电器、食品饮料、银行和交通运输等行业。

主要观点

1. 市场风格延续性

• 2018年1月市场表现：上证50指数上涨8.96%，中证100指数上涨8.83%，沪深300上涨6.08%，而中小板指和创业板指分别下跌1.78%和1.00%。
• 风格偏好：低市盈率指数上涨9.74%，低市净率指数上涨7.80%，绩优股指数上涨7.06%，亏损股指数下跌6.11%。市场更偏好低估值和高盈利的行业。

2. 行业轮动策略表现

• 组合超额收益：申万宏源金工行业轮动组合在2018年1月的绝对收益为7.20%，相对于申万A指的超额收益为5.74%。
• 历史表现：自2011年以来，行业轮动组合月度胜率为67.01%，月均超额收益为1.26%，年化超额收益为14.94%。

3. 2月份行业配置建议

• 推荐行业及权重：
  • 钢铁：30%
  • 家用电器：30%
  • 食品饮料：26.67%
  • 银行：10%
  • 交通运输：3.33%
• 风格判断：
  • 大盘风格相对于小盘风格占优
  • 非金融板块相对于金融板块占优
  • 周期板块相对于非周期板块占优

关键信息

1. 行业轮动模型构建逻辑

• 采用“先风格、再行业”的配置思路，结合Black-Litterman（BL）模型构建行业配置框架。
• 通过计算相对强弱曲线的斜率（β1和β2），将市场风格划分为四个象限，进而判断风格偏向。
• 使用朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型，获取后验收益，并根据风格判断进行行业权重约束。

2. 指标与方法

• 相对强弱指标：通过计算大盘指数与小盘指数、金融指数与非金融指数、周期指数与非周期指数的对数收益率差，判断风格变化。
• 模型表现：行业轮动策略在样本外跟踪中表现优异，2017年超额收益达14.01%，2018年1月继续超额收益5.74%。

3. 数据来源与披露

• 数据来源于申万宏源研究，包含市场风格指数、行业涨跌幅、预期ROE、自由流通市值占比等。
• 报告由证券分析师曹春晓撰写，联系方式为：caocx@swsresearch.com，电话：(8621) 23297818×7495。
• 披露信息表明，申万宏源研究具有证券投资咨询业务许可，且报告仅供其客户使用，不构成投资建议。

附录简述

• 行业轮动模型构建分为以下步骤：
  1. 判断市场风格（如大盘/小盘、金融/非金融、周期/非周期）。
  2. 计算相对强弱曲线及其斜率（β1和β2）。
  3. 根据风格判断设定行业权重约束。
  4. 输入主观观点（一致预期数据）和市场均衡收益至BL模型，优化求解行业组合权重。

行业轮动策略总结

• 策略有效性：行业轮动策略自2011年以来表现稳定，具有较高的胜率和超额收益能力。
• 当前市场环境：市场风格偏好未发生显著变化，建议继续配置钢铁、家电、食品、银行和交通运输等行业。
• 风险提示：市场存在不确定性，投资需谨慎，报告不构成私人投资建议，客户应自行判断并承担投资风险。