20181008-申万宏源-行业轮动策略月报_10月建议继续关注银行_非银_地产_交运_农林牧渔等行业_11页_1mb

报告摘要

2018年10月，申万宏源研究建议投资者继续关注银行、非银金融、地产、交通运输、农林牧渔、公用事业等行业。该建议基于申万金工风格轮动模型，结合市场风格判断与行业盈利预期，构建了行业配置策略。

九月市场表现：2018年9月A股市场迎来反弹，上证综指上涨3.53%，上证50涨幅最大（5.34%），创业板指下跌1.66%。
风格轮动特征：九月份低估值风格表现强势，低市盈率指数上涨3.57%，而新股指数和高市盈率指数下跌，分别达2.72%和2.51%。
行业配置策略：申万宏源金工基于风格轮动与BL模型（Black-Litterman模型）构建的行业配置策略，在样本外表现优异。2017年行业组合相对基准超额收益达14.01%。
九月组合表现：九月组合上涨4.04%，跑赢基准2.92%。2018年以来行业轮动组合绝对收益为-5.26%，但相对于申万A指超额收益达15.41%。
市场风格判断：截至2018年9月底，大盘风格相对于小盘风格占优，金融板块相对于非金融板块占优。
行业推荐比例：10月推荐行业及配置比例如下：
- 银行：30.00%
- 非银金融：30.00%
- 房地产：30.00%
- 交通运输：5.98%
- 农林牧渔：1.88%
- 公用事业：1.18%
- 食品饮料：0.96%

模型构建思路：采用“先风格、再行业”的策略，先判断市场风格（如大盘/小盘、金融/非金融、周期/非周期），再结合Black-Litterman模型进行行业配置，通过优化求解得到行业组合权重。
相对强弱指标计算：
$$
\text{价格相对强弱} = \ln(\text{大盘指数累积收益率} + 1) - \ln(\text{小盘指数累积收益率} + 1)
$$
相对强弱曲线向上表示大盘风格占优，向下表示小盘风格占优。
历史表现：2011年以来，行业轮动组合月度胜率66.30%，月均超额收益1.26%，年化超额收益15.56%。
超额收益数据：
- 2011年：7.23%
- 2012年：8.29%
- 2013年：10.71%
- 2014年：52.86%
- 2015年：29.06%
- 2016年：2.50%
- 2017年：14.01%
- 2018年（截至9月底）：15.41%

模型划分象限：通过计算相对强弱曲线的斜率（$\beta_1$）及斜率的斜率（$\beta_2$），将市场状态划分为四个象限，以判断市场风格偏向。
行业自由流通市值占比：部分行业如农林牧渔、采掘、钢铁等自由流通市值占比较低，可能具备配置价值。
风险提示：
- 投资需谨慎，市场有风险。
- 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，非客户应在咨询独立投资顾问后再做决策。
- 本报告不构成投资建议，也不保证信息的准确性和完整性。

证券分析师：曹春晓（A0230516080002）
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