金工行业轮动策略月报：1月建议关注房地产、银行、非银金融、食品饮料、电子等行业-20200102-申万宏源-11页_1mb

2020年1月行业配置策略总结

核心内容

2020年1月的行业配置建议基于申万宏源金工风格轮动模型，结合市场风格判断与行业盈利预期，推荐关注房地产、银行、非银金融、食品饮料和电子等行业。该模型自2016年开发以来，在样本外跟踪中表现优异，具有较强的行业配置能力。

主要观点

• 2019年12月市场表现强劲：A股市场整体强势反弹，深证成指12月累计上涨8.86%，上证综指上涨5.82%，突破6月份高点。全年来看，深成指和创业板指涨幅分别为44.08%和43.79%，远超上证综指的22.30%。
• 市场风格显著变化：2019年申万风格指数中，高市净率指数全年累计上涨58.73%，而低市净率指数仅上涨14.48%。历史上低估值风格表现优异的A股市场在2019年出现明显反转，高估值风格占优。
• 行业轮动策略表现稳健：自2019年以来，行业轮动组合累计超额收益为9.17%，最近三年累计超额收益达50.22%。2019年12月，模型建议超配计算机、通信、建筑装饰、化工、建筑材料及传媒等行业，行业组合跑赢基准指数1.17%。
• 1月推荐行业及配置比例：根据模型分析，1月应重点关注房地产（30%）、银行（30%）、非银金融（30%）、食品饮料（5%）和电子（5%）等行业，这些行业在2020年盈利预期上具有较高吸引力。
• 模型构建逻辑：采用“先风格、再行业”的策略框架，通过计算市场风格的相对强弱曲线（如大盘小盘、金融非金融、周期非周期），结合Black-Litterman（BL）模型进行资产配置，优化行业权重以获取超额收益。

关键信息

• 市场风格判断：2019年12月底，大盘风格相对于小盘风格占优，金融相对于非金融板块占优，周期相对于非周期板块占优。
• 相对强弱指标计算方法：通过移动窗口内线性回归方法，对股票指数的导数进行替代，判断市场风格的变化趋势。
• 行业配置依据：模型结合市场对各行业2020年盈利预期，以及行业自由流通市值占比等数据，综合判断行业配置方向。
• 历史策略表现：行业轮动组合在2017年和2018年分别获得18.18%和16.49%的超额收益，2019年表现稳健，超额收益为9.17%。

行业配置建议

模型构建思路

1. 风格轮动分析：每月末计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线。
2. 相对强弱曲线斜率分析：通过计算相对强弱曲线的斜率（β1和β2），将市场风格划分为四个象限，以判断当前市场风格偏向。
3. BL模型应用：结合朝阳永续一致预期数据作为主观观点，输入BL模型计算后验收益，根据市场风格判断进行行业权重约束，最终优化求解行业组合权重。

风险提示

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附录信息

• 资料来源：申万宏源研究
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